广发证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，预计24-25年收入为6589/7261亿元，调整后归母净利润为2030/2312亿元，合理价值为507.55港元/股。考虑本土游戏《地下城与勇士：起源》，以及海外流水增长加速在下半年和明年对游戏的增量贡献，该行上调24-25年游戏收入预测至1898/2046亿元，同比增速分别为5.6%/7.8%。

广发证券主要观点如下：

高质量增长策略促进公司业绩平稳增长。

复盘过去三年战略，21年确立3个投入方向，海外游戏、短视频和企业服务。22年降本增效的同时开发新的收入来源。23年以视频号、小游戏为代表的新芽业务崭露头角。基石业务份额稳健，多元新芽业务驱动中期业绩稳定增长。长期，投入生成式AI，在用户场景和新技术领域不断探索，颇具想象力。

保持常青游戏的生命力与新游研发结合，通过长线运营策略，长坡厚雪。

公司23年财报披露本土重点热门游戏数量从22年6款增加到23年8款，24年受益于新产品《地下城与勇士：起源》上线后的强劲表现，或将迎来新的大产品周期。受策略调整和《荒野乱斗》等产品爆发驱动，根据1季报，海外游戏24Q1流水同增34%，增长加速。

新芽业务茁壮发展，边际利润贡献较高。

基于视频号、小程序等仍在增长的使用场景，商业化逐步增强；广告、小游戏、直播电商技术服务费等高利润的收入流，仍有持续增长动因，加速经营杠杆的释放。

风险提示：监管趋严的风险、游戏版号审核趋严、受新技术带来的竞争挤压的风险、海外业务受地缘因素带来的不确定性风险。