金吾财讯 | 海通国际发研指，5月全国原煤产量3.84亿吨，同/环比-0.8%/+3.3%；1-5月累计产量18.58亿吨，同比-3%。5月经济延续回升向好态势，除火电因季节性因素及水电出力增加导致需求有所回落外，非电需求整体延续复苏态势。供给端看，虽然5月产量降幅同比进一步收窄，且环比产量提升，但从日均产量看，5月日均产量1238万吨，环比-0.8万吨，同比-4.8万吨，产量恢复情况仍不理想。其中，山西5月产量1.06亿吨，环比+7.5%，产量有所恢复，但要完成全年13亿吨目标，6-12月月均产量要达到1.18亿吨，仅次于历史峰值的1.22亿吨（2023年6月），后续需继续观察复产节奏。

该行认为，钢材价格震荡下行，铁水产量随着高炉检修复产，刚需持续小幅回升。焦炭第二轮降价落地后，焦企盈利略有收缩，开工略有回落，但生产积极性整体仍维持高位。虽然终端需求进入淡季，但钢厂刚需采购仍较积极，焦企本周开始提涨，钢焦仍在博弈，目前尚未落地，焦炭短期暂稳运行。焦煤方面，由于终端需求减弱，钢焦博弈加剧，短期焦煤价格以稳为主。且中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

该行指出，本周电厂日耗有所提升，但仍低于去年同期，叠加水电出力较好，库存持续上升，煤价继续微跌。但考虑到旺季需求预期较强，且近期北方高温持续，补库需求或逐步释放，煤价即使短期回调也有限，且稳中向上方向不变。后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。

该行表示，需求预期向好，供给暂未增量，海外煤价坚挺，虽然短期动力煤价格或仍有震荡反复，但向上趋势不改，旺季涨价行情交易提前启动，建议关注煤价下限支撑清晰，业绩改善+红利逻辑不变的股份，重点关注中国神华(01088)、中煤能源(01898)。