金吾财讯 | 国投证券发研指，美国当地时间6月21日，食品药品管理局（FDA）通过上市前烟草产品申请(PMTA)途径批准在美国销售四种电子烟产品。FDA向NJOY LLC发布了四种薄荷味电子烟产品的营销授权令——NJOY ACE Pod Menthol 2.4%、NJOY ACE Pod Menthol 5%、NJOY DAILY Menthol 4.5% 和 NJOY DAILY EXTRA Menthol 6%。虽然授权不适用于任何其他薄荷味电子烟产品，且FDA保留暂停撤销授权的权利，但该行认为此次授权代表非烟草口味产品限制开始松动，政策利好趋势明显，非烟草味市场规模有望加速扩张。

该行指，海外市场一次性需求仍旺盛，思摩尔国际(06969)推出的陶瓷雾化发热体技术平台FEELM Max，新品受客户认可，同时持续积极推出创新产品，加强自由品牌布局，市占率有望稳步提升。公司产品组合具显著差异化和竞争力的产品组合，后续若与大客户合作顺利有望逐步放量。

该行续指，2024年6月5日，美国FDA撤销了于2022年6月向JUUL颁发的MDO（营销拒绝令），申请恢复待处理状态，由FDA进行实质性审查。此次撤销主要考虑到自2022年MDO颁布以来，FDA在处理电子烟产品积累了更多经验，且法院判决确立了新的判例法。虽然撤销MDO不代表授权或拒绝，也不表明申请是否可能获得授权或拒绝，但此次提高了获得授权的可能性。在电子烟减害的核心基础下，电子烟渗透率提升长期逻辑持续验证。

该行表示，公司作为全球电子雾化龙头，研发持续加码、技术实力领先，伴随美中市场逐步企稳回升、新产品新业务持续拓展，长期成长仍可期。该行预计思摩尔国际2024-2026年营业收入为123.57、140.24、157.02亿元，同比增长10.65%、13.49%、11.96%；经调整后净利润为16.94、18.91、21.64亿元，同比增长0.95%、11.64%、14.43%，对应PE为36.6x、32.8x、30.0x,给予2024年41.0xPE，对应目标价13.03元，即12.12港元，维持买入评级。