金吾财讯 | 广发证券发研指，美图(01357)为拍摄美化龙头，用户认知深刻，MAU领先同行。据Questmobile，美图秀秀在图片编辑领域拥有最高的用户活跃度。24年4月，公司MAU市占率达到54%，近两年MAU市场份额保持在50%以上，具备较高的用户粘性。MAU第二的醒图截至24年4月MAU市占率约为28.6%。其他竞品MAU份额较低，与美图秀秀差距较大。

该行指，根据公司财报，截至23年，公司月活跃用户数达2.5亿人，同比增长3%。公司推出AI相关功能提升用户付费意愿，付费率从20年0.65%提升至23年的3.7%。公司积极推动产品全球化，在海外推出多个新功能获取用户。该行认为，对标其他订阅类APP，公司用户付费率较低，随着用户订阅数据的提升和产品的持续出海，C端订阅收入增长空间广阔。

该行表示，预计公司24-26营收分别为36.63、47.07、56.46亿元，归母净利润分别为5.08、7.00、9.20亿元。公司商业模式转向订阅，盈利能力提升，采用PE方法估值并结合PS讨论。参考可比公司按28XPE，对应3.9XPS，预计美图公司合理估值为142.19亿元人民币，对应155.85亿港币（人民币兑港币汇率取0.91:1），合理价值3.44港币/股。首次覆盖，给予“买入”评级。