金吾财讯 | 华创证券发研指，携程(09961)国内基本盘稳固。当前OTA平台错位竞争明显，产品服务有差异，用户有区隔，进入相对竞合且追求利润的阶段，携程凭借早期“一砖一瓦”建设“鼠标+水泥”的模式，积累了大量高收入、高消费、高粘性的优质用户。通过收并购和战略合作等形式，携程产品全而广，服务高质高效，搭建起较强的供应链壁垒。该行认为，携程当前的进退更多取决于竞争对手的策略，在应对上相对自如。

该行指，公司以“Skyscanner+Trip.com”双平台发展海外业务。该行看好Trip.com当前的市场策略和竞争优势：用户端依靠机票引流和获取APP用户、产品端主打“质价比”、商户端低佣金率；此外，入境游或将成为新的用户和增长突破口。

分海内外情况来看，该行预计公司24年纯国内、出境、纯海外增速分别约5%、45%、40%。基于公司国内业务效率持续优化，海外业务高增长收缩亏损幅度，该行预计24~26年公司营收增速分别为15.3%、14.0%、13.5%，non-GAAP净利润分别为157.7、182.3、206.9亿元，同比增速分别为20.6%、15.6%、13.5%，对应PE为15/13/12x。对比国内外OTA集团看，携程、Booking、Expedia等均相对处于稳健增长的成熟阶段，PE估值大多介于20倍附近。该行给予携程24年20倍PE估值，目标市值3457亿港元，空间31%，目标价506港元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。