久期财经讯，6月20日，标普确认了深圳国际控股有限公司(Shenzhen International Holdings Limited，简称“深圳国际”，00152.HK)的"BBB "长期发行人信用评级。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即深圳国际将从其收费公路和物流仓储业务中产生足够的经营现金流，以支持其未来24个月的资本支出计划，并将其财务杠杆维持在标普的下调评级阈值之上。

标普预计，由于高资本支出和收购成本，深圳国际的债务水平将会上升。该公司在物流园区运营方面有一个积极的扩张计划，标普估计其每年将投资约50亿港元，相当于其资本支出的一半左右。该公司计划在2025年底前运营800万平方米的物流园区，而截至2023年底，该公司的运营面积为467万平方米。包括深圳在内的粤港澳大湾区是深圳国际的主要增长区域，按总建筑面积计算，约占其计划投资的一半。

标普认为，深圳国际的物流园区业务投资回收期较长，类似于收费公路业务。该业务需要较高的前期资本投入，这可能会增加深圳国际在投资阶段的杠杆率。该公司计划将部分成熟的物流园区作为基础设施类不动产投资信托基金(infrastructure REITs)上市，但与投资支出相比，潜在的上市规模较小。此外，该公司将承诺为这些上市资产支付股息，随着时间的推移，其现金流入将会减少。

深圳国际的上市子公司深圳高速公路集团股份有限公司(Shenzhen Expressway Corporation Limited，简称“深高速”，00548.HK，600548.SH，BBB/稳定/--)的收费公路资本支出将在未来两三年内再增加50亿港元。该子公司已宣布了机荷高速，192亿人民币的投资计划，分八年进行改建和扩建工程。此外，深圳还正在投资深圳外环高速和沿海高速项目。

因此，标普预计到2026年底，深圳国际的债务将从2023年底的538亿港元增至625亿港元。该公司的总资本支出可能保持在每年100亿港元左右。

标普确认深圳国际的评级，因为该公司可观的现金流入将改善其财务杠杆率。标普的分析主要基于物流园区转型的良好前景，尽管中国房地产市场低迷。标普预计，深圳国际将从前海开发三期获得分红，而该公司的华南物流园重建项目将在 2026年之前大幅提高其EBITDA。

任何延迟或未能收到现金都可能对该公司的财务杠杆率造成压力。疲软的市场情绪仍然是影响现金流入量和时间的一个关键风险，但深圳国际等国有企业在市场上的声誉通常要好于私营企业，这应能降低此类风险。

华南物流园将是深圳国际未来5至10年的重要利润来源，它拥有四个地块共50万平方米的住宅物业开发权。该公司预计第一个地块的开发将于2026年完成。华南数字谷二期的改造工程已经完成。新落成的写字楼及公寓总楼面面积约20万平方米，每年可产生高达1亿港元的租金收入。

因此，标普预计深圳国际的FFO与债务回报率在2025年将达到11%左右，在2024年降至8%左右后，到2026年将保持在12%以上。在分析中，标普还认为该公司的FFO利息覆盖率倍数从2025年起将保持在3.0倍以上。该公司很可能会继续受益于其国有企业的地位，而且应该能够从国内市场获得低成本融资。标普还注意到，深圳国际在2023年利用成本较低的国内债务融资工具对控股公司层面的境外借款进行了再融资，从而降低了其平均借款成本。

标普认为，深圳国际有一定的筹资空间来支付资本支出。标普的基本假设因素是宜昌市的不动产投资信托基金和A股后续的股权融资，这将分别在2024年和 2025年产生14亿港元和34亿港元的收益。

深圳国际的收费公路业务将将巩固其业务竞争力和稳定的现金流。其外环高速和机荷高速西段将继续推动收费增长，抵消宜昌高速分拆的影响。

标普相信，最近宣布的项目对深圳国际和深高速的长期业务竞争力至关重要。这些项目的顺利完成可以延长特许经营权期限，带来长期稳定的现金流，并有助于公司巩固在深圳的市场地位。

考虑到深圳国际的业务和经营现金流主要由长期稳定的收费公路和物流园区租金收入支撑，标普将该公司的财务比率基准设定为中值波动率表，而非之前使用的标准波动率表。

标普认为如有必要，深圳国际极有可能得到深圳市政府的特别支持。评估基于以下因素:

-与深圳市政府的紧密联系。标普认为，深圳政府对该集团的财务和运营战略有很大的影响力。深圳市政府在八人董事会中拥有多数控制权，并任命深圳国际的所有执行董事。深圳市政府通过深圳市投资控股有限公司(Shenzhen Investment Holdings Co.，简称“深投控”，A/稳定/--)持股深圳国际，而其持股比例不太可能超过目前的水平。标普预计，如有必要，深圳国际将直接获得政府的特别支持。华南物流园的改造和升级，以及机荷高速公路的改扩建项目，都表明该公司正在与政府密切合作，并在政府的指导下开展工作。

-对深圳政府的重要作用。发展大湾区的关键举措之一是加强该地区的交通网络，包括收费公路。深圳国际通过深高速，成为深圳市政府投资和经营收费公路的唯一平台。在2022 年收购深圳市投资控股湾区发展有限公司后，其市场地位进一步加强。在 2022 年收购深圳投控湾区发展有限公司( Shenzhen Investment Holdings Bay Area Development Co. Ltd.，简称“湾区发展”，00737.HK)后，其市场地位进一步加强。目前，深圳国际在深圳收费公路领域的市场份额约为90%。深圳市政府认为深圳国际是一家对深圳具有战略意义的国有企业。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即在未来24个月内，深圳国际将从其收费公路和物流仓储业务中获得稳定的经营现金流。这将为该公司提供财务空间，以支持不断增长的资本支出和收购投资。这也将有助于在明年大幅提高其杠杆率，使其达到与标普的评级相符的水平。

标普还预计，一旦深圳国际面临财务困境，该公司从深圳政府获得特别支持的可能性仍然较高。

如果标普下调对深圳国际独立信用状况(SACP)的评估，标普可能会下调其评级。如果该公司的FFO与债务比率持续低于9%，且FFO现金利息覆盖率接近1.75 倍，标普可能会下调其评级。如果深圳国际的业务出现意外中断，或资本支出和收购投资远高于标普的预测，或物流园区转型升级带来的现金流大大低于标普的预期，这种情况就可能发生。

如果深圳国际的业务状况恶化，标普可能会降低 SACP。如果该公司向地方政府或第三方回售或转让大部分收费公路资产，或者如果该公司来自风险较高的非收费公路业务的现金流贡献大幅增加，都有可能发生这种情况。

标普认为深圳国际的评级上调空间有限，因为标普预计深圳国际的非收费公路业务将继续扩张，从而导致长期的执行风险和不确定性。

不过，如果该公司的FFO与债务比率持续超过13%，标普可以上调其评级。

环境、社会和治理因素对标普对深圳国际的信用分析总体影响为中性。该公司的收费公路业务和物流园区业务为深圳市政府发挥了重要的社会作用，并支持了深圳市的经济活动。政府的政策目标是控制物流成本，以支持国家出口并提高制造业的竞争力，因此放缓了关税的调整。

政府的政策支撑了深高速相关业务的发展。这种政策支持对于中国国家碳中和目标推动下的清洁能源扩张、以更可持续的方式提高废物处理的普及率以及清洁电力都非常重要。无论是在垃圾处理还是可再生能源发电领域，深高速的规模都还很小。因此，对集团的整体影响有限。