NextEra Energy是可再生能源主题中颇具吸引力的防御性增长股

编译 |华尔街大事件作者 |Kenra Investors

NextEra Energy( NYSE: NEE ) 是可再生能源主题中颇具吸引力的防御性增长股。清洁能源结构性增长的改善，加上 FPL 和Energy Resources部门的强大，应能使NextEra Energy顺应行业的长期趋势，并在未来十年保持健康的现金流和 EPS CAGR。几十年来，美国的电力需求一直持平，但预计会有所增长。美国能源信息署 (EIA) 预计， 2024 年的电力需求将增至 4,1030 亿千瓦时 (kWh)，2025 年将增至 4,1590 亿千瓦时，而 2023 年为 4,0000 亿千瓦时。

从更长的时间范围来看，预计未来 20 年美国电力需求将增长约 38%，增长率是过去 20 年的 4 倍。预计增长将受到工业电气化、制造业在岸化（自 2022 年以来美国制造业建设支出增长约 4 倍）和数据中心需求（预计复合年增长率约为 15%）等趋势的推动。对于可再生能源，预测显示未来七年可再生能源的增长将比过去七年增长三倍。可再生能源仍然是一种清洁、可快速部署且成本低廉的能源，尤其是与电池储能相结合时。风能、太阳能和储能合计预计将增加到发电组合的 43%。

预计未来七年内，市场的存储部分将增长3 倍至 6 倍，从 15GW 增至 50-85GW，而 NextEra 似乎占据着非常有利的地位，拥有美国最大的自有和运营存储组合，以及 34G 千兆瓦的独立互连队列位置，随时可用于存储技术。

NextEra Energy的投资组合在各个技术领域相当多样化，主要偏向可再生能源，这有助于让公司业务接触到结构性增长趋势。风能、太阳能和储能投资组合总计 37 吉瓦，而核能为 6 吉瓦，化石燃料为 27 吉瓦。

NextEra Energy在开发和选址项目方面拥有大规模和丰富的专业知识，其容量为 34 GW（比排名第二的运营商高出约 70%）。

它还拥有大量数据，可用于挑选和运营最佳站点。这些组合无疑是 NextEra 相对于许多竞争对手拥有很大的优势。NextEra Energy 总共拥有 69GW 的运营能力，由结合两大领先企业的平台提供支持。FPL 是美国最大的受监管公用事业公司，而 Energy Resources 是可再生能源和存储领域的全球领导者。FPL 是一家高效、可靠的低成本运营商，其账单比全国平均水平低 37%，比佛罗里达州投资者拥有的公用事业公司的平均账单低约 23%，根据向 FPSC 报告的系统平均中断持续时间指数，其可靠性比全国平均水平高 66%。

FPL 的运营和维护成本比行业平均水平低约 70%，非燃料运营和维护成本绩效比排名第二的公用事业公司高约 41%。在降低运营成本方面的良好记录帮助 FPL 在过去十年中将电费增长保持在有限的约 1.8% 的复合年增长率。良好的潜在顺风因素包括佛罗里达州住房市场的良好人口和经济趋势，佛罗里达州是人口增长最快的州之一，预计到 2040 年 GDP 将增长 44%。

能源消耗和可再生能源增长方面的增长前景意味着该企业将在未来四年投入大量资源。FLP 对投资资本的回报率受利率监管，因此净收入增长的主要驱动因素是资本使用水平和股权与债务的比率。2024-2027 年期间 FLP 的预计资本支出表明，2024 年和 2025 年的资本支出将在 80 亿至 88 亿美元之间，2026 年和 2027 年的平均资本支出将增至 88 亿至 98 亿美元。FPL 计划在 2024-2027 年在太阳能领域投资约 120 亿美元，并预计到 2033 年太阳能和储能占发电结构的约 38%，而 2023 年这一比例仅为 6%。在电池方面，预计容量将以约 25% 的复合年增长率增长近 10 倍，从 2023 年的 469 兆瓦增加到 2033 年的 4,491 兆瓦。到 2027 年，总体监管资本预计将扩大到 830-860 亿美元，而 2024 年第一季度为 660 亿美元，意味着复合年增长率约为 9%。NextEra Energy Resources 是可再生能源领域的领导者，市场份额约为 20%，是全球最大的风能、太阳能和储能开发商。

该公司拥有约 34 吉瓦的发电和储能运营容量、约 21.5 吉瓦的储备容量以及约 300 吉瓦的可再生能源和储能管道，其中 150 吉瓦处于输电队列中。尽管 NextEra Energy Resources 面临的可再生能源结构性趋势比 FLP 更为强劲，但其业绩一直表现强劲，过去 20 年的调整后 EPS 复合年增长率为 15%，EBITDA 复合年增长率为 14%。NextEra Energy Resources 在技术客户方面拥有良好的业务，其运营组合中超过 3GW，积压订单超过 3GW，此外还有大量未来项目。该公司表现出强大的文化和运营改进记录，在过去十年中，风能、太阳能和核能的总运营成本以 4% 的复合年增长率下降。NextEra Energy Resources 的一项关键资产和潜在增长机会驱动因素是风能和太阳能的大量未利用互连容量，总计 15 吉瓦（到 2027 年将增长至约 32 吉瓦），可快速部署（通常需要一到两年，也可能更短）。

随着互连时间线的延长，目前为四到七年甚至更长时间，拥有比新建项目快四年交付新电池存储项目的剩余容量可能是一项巨大的竞争优势，支持强大的定价能力，从而推动高利润率的收入增长。预计调整后每股收益在 2023-2027 年期间的复合年增长率约为 13%，但该业务属于资本密集型业务，高增长资本支出意味着预计在此期间会出现大量现金消耗。

预计 NextEra Energy Resources 的 AEBITDA 在 2023 年至 2027 年的复合年增长率为 16%，超过资本支出的增长，但不足以显著减少 EBITDA - 资本支出方面的现金消耗，预计在 2024 年至 2027 年期间将保持在每年负约 70 亿美元的水平。该公司成功超越了 2022 年投资者会议调整后每股收益 6-8% 的目标，实现了 11% 以上的复合年增长率。管理层还表示，他们始终努力超越预期。虽然这是一种需要谨慎对待的说法，而且并不一定总是积极的，但NextEra Energy确实有着优于公用事业部门的强劲表现。自 2015 年以来，NextEra Energy 的股价上涨了约 170%，表现优于 SPDR Utilities ETF约 120%。二十年来，NextEra Energy为股东创造了 1739% 的总回报率，而标准普尔公用事业指数为 543%，这一业绩得益于 9% 的调整后每股收益复合年增长率、10% 的每股股息复合年增长率、约 8% 的经营现金流复合年增长率，这使其成为按市值计算的全球最大公用事业公司。这也是标准普尔 500 指数表现的约 3 倍，但贝塔系数只有后者的一半。NextEra Energy对 2024-2027 年期间的预期反映了调整后每股收益复合年增长率为 6% 至 8%。不过，管理层表示，考虑到潜在趋势。该指引还排除了一些潜在收益。例如，对于 NextEra Energy Resources，投资者日的管理层评论表明，太阳能再利用的潜在收益可能会带来更好的业绩。考虑到可再生能源转型的强劲结构性趋势、公司的业绩记录以及管理层发布保守指引的倾向，未来十年NextEra Energy调整后每股收益复合年增长率约为 10% 并非不合理。此外，相信在美国利率下降的环境下，还有进一步的潜力。NextEra Energy 在调整后每股收益水平上的利率敏感度为每 50 个基点利率上升约 0.04 美元。尽管幅度很小，但利率下降 50-100 个基点很容易为NextEra Energy的调整后每股收益增加几个百分点。NextEra Energy 的 FCF 仍为负值，这是由于业务的增长和高资本支出性质。只要找到资源来满足资本支出而不会增加资产负债表，这通常不是问题。在集团层面，NextEra Energy 预计 2024-2027 年期间的资本支出约为 970 亿美元至 1070 亿美元。预计约 440 亿美元至 480 亿美元将由税收股权和项目融资提供资金，而其余资本支出需求的 99% 预计将由经营现金提供资金，这意味着在其他条件相同的情况下，资产负债表不会增加。最近的投资者日并未受到市场的热烈欢迎，当天股价下跌超过 5%。该股目前的市盈率约为 20 倍，接近长期区间的低端，如果我们排除 2020-2023 年期间，则与标准化倍数大致一样。

能源转型的结构性趋势使NextEra Energy成为长期增长股，五年内调整后每股收益增长约 10%，终端增长率为 3%，考虑到业务的防御性，贴现率为 8%，将转化为约 28 倍市盈率的合理倍数。

即使是非常保守的 7% 复合年增长率估计，加上更中性的 9% 贴现率，目前的约 20 倍倍数也是合理的，如果结果不令人失望，可能会从多次重拾上行潜力。NextEra Energy在清洁能源增长的结构性主题上仍表现不俗。考虑到收入来源的防御性、公司的业绩记录和效率以及行业的长期增长前景，估值似乎并不昂贵。

在股市创下历史新高但潜在疲软出现的情况下，在清洁能源领域以优质防御性品牌进行防御也越来越有吸引力。

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