金吾财讯 | 华创证券发研报指，新东方(09901)成立于1993年，是国内老牌教培龙头，早期以出国考试培训业务起家，后续逐步拓展中小学全科、成人及大学生考培等领域。21年双减政策出台后，公司全面停止K9学科培训并开启多元转型，包括1）专注教育业态，积极拓展素质素养类教育培训、智能学习硬件等业务；2）基于公司基因开拓直播电商、研学文旅等新业态。审视当下，公司受益传统业务需求恢复（出国/成人及大学生/高中业务）+转型陆续兑现，公司重回盈利与增长，FY24Q3公司营收12亿美元（yoy+60%），连续五个季度双位数增长，Non-GAAP归母净利润1亿美元，连续六个季度稳定盈利。公司传统业务需求恢复+存量优势下转型率先兑现，看好后续发展。

该行认为短期市场存在供需错配，看好头部机构网点+品牌优势下更强的需求承接能力，中长期看好龙头企业网点扩张+内容服务能力优势放大，有望获取超越“双减”前的市占水平。

该行预测公司24-26年的营业收入分别为43.05/53.29/65.09亿美元，同比增长44%/24%/22%；经调整归母净利润分别为4.05/5.31/7.46亿美元，同比增长57%/31%/41%。采用SOTP估值法进行分析，合计对应目标市值1456亿港元，对应目标价88HKD。首次覆盖，给予“推荐”评级。