金吾财讯 | 东吴证券发研指,从港交所(00388)2023年利润表中的各项收入科目来看,与市场成交额直接相关的交易费及交易系统使用费、结算及交收费合计占营收比重达到49%,构成盈利的重要基础。投资收益占营收比重为24%,2023年同比增长266%,是公司业绩弹性的主要来源,交易及结算合计占比超五成,股票现货交易额系决定性因素。考虑到联交所衍生品交易情绪也一定程度依附于现货交易情绪,股票现货交易对于港交所交易及结算业务收入的实际贡献预计达到7-8成。
该行指出,对于理解α,表示优质标的扩容是成交额中枢抬升的暗涌。1)从上市公司质量及换手率两大角度考虑成交额中枢上移可能性。该行对于市场成交额做如下拆分:成交额≈上市公司利润总和*上市公司利润总和增速*100*换手率。关于港交所成交额中枢会否上移,可主要从上市公司质量及市场换手率两大角度进行考虑。2)优质投资标的扩容是成交额中枢再上台阶的必要条件。该行通过复盘港交所历史盈利情况发现,优质公司的集中上市是成交额再上台阶的必要条件,港交所的后续的新增优质标的供给预计主要来源于内地以及中东、东南亚等新兴市场。3)港股换手率长期偏低,流动性改善仍具备空间。港股换手率长期偏低,预计系市场以机构投资者为主导,换仓需求较低。伴随港府调降股票交易印花税,港交所后续仍可通过调降港股通投资门槛、适当引入做市商等措施进一步改善流动性。
该行续指,对于理解β,该行认为资金面显著改善,交投情绪或继续升温。1)年初以来港股大幅上涨,但估值仍有望提升。截至2024年6月4日,2024年2月以来恒生指数/恒生科技指数涨幅分别达到18.49%/23.82%,在全球主要股指中相对领先,但2014年以来估值分位数分别为36.37%/16.47%,仍具有一定的安全边际。2)南向资金大幅流入,构成做多情绪重要支撑。港股相较于A股折价比例愈发显著,叠加资本市场对港合作政策推波助澜,驱动南向资金2024年2-5月大幅净买入。3)国际中介持仓触底反弹,外资流入预计温和复苏。观察国际中介持股情况,其持股市值自2024年2月以来显著反弹,5月持股比例突增,预计5月后外资与南向资金集体做多。4)外部环境优化叠加政策利好预期,港股前景依旧向好。2024年4月美国通胀有所缓和,再度提振了市场对于降息的预期。此外市场对于调降港股通股息税讨论颇多,若政策最终落地,南向交易情绪亦或有所提升,港股行情仍有望延续。
该行表示,政策红利期叠加周期底部,看好港交所α与β同步优化,进一步兑现发展前景。预计港交所2024-2026年归母净利润分别为123.83/135.58/144.86亿港元,对应增速分别为4.39%/9.49%/6.84%,当前市值对应PE估值分别为27.75x/25.34x/23.72x,维持“买入”评级。