事件：美團發佈2024Q1 業績公告。2024Q1，公司實現營業收入732.8億元（yoy+25.0%），淨利潤53.7 億元，去年同期盈利33.6 億元，經調整淨利潤74.9 億元，去年同期盈利54.9 億元。
點評：
核心本地商業增長強勁，新業務虧損顯著收窄。2024Q1，公司實現營業收入732.8 億元，同比增長25.0%，其中：
核心本地商業收入546.3 億元，同比增長27.4%。根據變現模式拆分，配送服務210.7 億元，同比增長24.6%；佣金200.3 億元，同比增長26.7%；在線營銷服務103.1 億元，同比增長33.1%；其他服務及銷售32.2 億元，同比增長33.1%。核心本地商業實現較大增長，主要源於：（1）推出品牌衛星店、拓展拼好飯業務範圍、改善神搶手營銷策略，使得餐飲外賣年度交易用戶數和交易頻次均顯著增長；（2）美團閃購對餐飲外賣用戶的滲透率加速增長，帶動用戶體驗與購買頻次提高；（3）到店業務參與商戶數快速提高，酒旅業務國內酒店間夜量及交易金額同比強勁增長。
新業務收入186.5 億元，同比增長18.5%。根據變現模式拆分，佣金6.2 億元，同比增長45.7%；在線營銷服務0.8 億元；其他服務及銷售179.4 億元，同比增長17.5%。一季度，公司通過改善倉庫運營降低了件均履約成本、提高了商品加價率與營銷效率，使得經營虧損環比及同比均大幅收窄。
2024Q1，公司經營利潤52.1億元（去年同期盈利35.9億元），經營利潤率7.1%。其中核心本地商業經營利潤97.0億元，經營利潤率17.8%，同比下降4.3個百分點；新業務經營利潤-27.6億元（去年同期虧損50.3億元），經營虧損率14.8%（去年同期虧損率32.0%）。
整體經營利潤率改善主要源於交易筆數增長導致的交易金額的增長，以及商業零售業務運營效率的改善。
我們認爲，2024Q2-Q4，伴隨公司繼續深入行業價值鏈、探索創新商業模式，餐飲外賣業務有望更好滿足消費者對性價比的需求，閃購與到店酒旅業務有望捕捉更多低線市場增長機遇；新業務運營效率預計會得到進一步改善。
毛利率略有提升，費率穩中有增。2024Q1，公司主營成本475.8億元，毛利率35.1%，同比提升1.3個百分點，毛利率提升主要源於商品零售業務的毛利率改善；銷售費用138.9億元，銷售費用率19.0%，同比提升1.2個百分點；研發費用50.0億元，研發費用率6.8%，同比下降1.8個百分點；管理費用23.0億元，管理費用率3.1%，同比下降0.3個百分點。管理費用同比相對穩定，研發費用率下降系報告期內經營槓桿改善所致。銷售費用率提升主要源於業務發展、商業環境及策略變化，導致交易用戶激勵、推廣與僱員薪酬開支增加。
即時配送交易筆數加速增長，與業務夥伴的合作進一步深化。2024Q1，公司即時配送交易筆數54.65億筆，同比增長28.1%。可以看到，（1）一季度，訂單調度系統與運營得到較大改善，拼好飯日訂單量峯值創下新高；（2）即時配送業務廣告商戶增長強勁，表明公司的營銷解決方案能夠更好幫助商戶高效獲客。另一方面，美團閃購繼續保持高增長勢頭。
2024Q1，公司大力拓展新供給模式，已有約7000家“美團閃電倉”，其訂單量佔比進一步提升。我們認爲，得益於公司在過往業務迭代中積累的經驗，公司與生態系統中所有參與者的合作得到進一步深化，助力公司探索更多增長機遇。
盈利預測與評級：公司在國內本地生活市場具有廣闊成長空間。我們預計公司淨利潤分別爲265.8 億元，385.4 億元和492.3 億元，對應現有股價PE 分別爲25X，17X 和13X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：（1）餐飲外賣業務消費需求不及預期；（2）新業務運營效率改善不及預期。