国海证券发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“买入”评级，上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入 86.37/112.04/136.27 亿元，归母净利润16.34/21.56/27.00 亿元，经调整净利润为17.37/22.68/28.15亿元。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营 IP并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，出海 2.0 开启乘数效应。

国海证券主要观点如下：

积木等新品类上线，IP 持续破圈。

（1）新品 Labubu 森林秘密基地系列拼搭积木预计于 6 月 13 日晚上 8 点于线上平台首发，该系列含 5 个场景，单独售价在 199-399元区 间，整套售价为 1335 元。截至 6 月 11 日，天猫官方旗舰店超 1 万 人加购。近期新品泡泡玛特 POPCARD 收藏卡天猫销量超 5000 件，公司预计 2024 年将推出三大新产品线，该行预计非盲盒产品占比将 持续提升，有望提升国内市场增速、提升国内门店同店收入。

（2）公司通过潮玩展、线下门店、商场展览、联名合作、头部明星及 KOL 带货等多种方式进行 IP 及潮玩文化推广，进一步加速 IP 破圈。

泡泡玛特首款游戏梦想家园将于 6 月 27 日正式上线，官网预约人数 已超 330 万，且北京泡泡玛特城市乐园二期规划正式启动，有望持 续提升 IP全球势能。

出海迈向 1-100 阶段，开启乘数效应。

（1）公司从 2018 年开始全球化布局，起初采取经销 B2B、B2B2C 的模 式，2022 年起战略重心转移至 DTC，开始成规模开设线下门店进行渠道扩张。2020 年在韩国开设海外首家直营门店，2023 年底拥有 80 家门店，2024 年预计将开 50-60 家店。

（2）2023 年海外收入 10.66 亿元（YOY+134.9%），营收占比 16.9% （同比提升 7.1pct）。2024Q1 海外收入同比增长245%至 250%， 随着 Labubu、Crybaby、Peach Riot 等 IP 在全球火爆，公司海外增 长将呈现“IP 势能 x渠道增长”的乘数效应，预计 2024 年海外收入 增速不低于 100%（即 21 亿元+）。此外，海外产品定价更高，毛 利率比国内高（2023年海外/大陆毛利率 64.9%/60.6%），且有望 通过全球供应链降低物流/生产成本，提高运营效率。

抖音渠道高速发展，产品推新维持正常节奏。

（1）根据灰豚，泡泡玛特抖音 3 个官方账号 2024 年 1-5 月 GMV 分别 为 3764/3823/4243/6045/7963万元（环比-9.9%/+1.6%/+11.0%/ +42.5%/+31.7%），合计 2.58 亿元（YOY+126%）。其中【泡泡玛 特抖音旗舰店】 5 月GMV 为 6114 万元（环比+45.5%），2024 年 1-5 月合计 1.87 亿元（YOY+76%）；【泡泡玛特生活空间】【泡泡 玛特拆盒体验馆】 5月 GMV 分别为 1377/471 万元。

（2）近期发售【HACIPUPU 森林奇遇】【Zsiga 允许这一切】等新品盲 盒系列以及【MEGA SPACE MOLLY400%+100%飞天小女警】 【MEGA SPACE MOLLY 400%+1000%迪迦奥特曼】等 MEGA 新 品。根据泡泡玛特官方公众号统计，2024年 1-5 月合计发售了 37 款盲盒新品以及 16 款 MEGA 新品（2023 年同期为 41/14 款）。