核心觀點：
24Q1 業績：公司發佈24Q1 業績公告，Q1 實現營收732.76 億元，同增25.01%；GAAP 歸母淨利潤爲53.69 億元，GAAP 淨利率爲7.3%；NON-GAAP 淨利潤爲74.88 億元，NON-GAAP 歸母淨利率爲10.2%。
分業務來看， 24Q1 核心本地商業實現收入546.3 億元（YOY+27.38%），OP 96.99 億元（YOY+2.69%）。新業務實現收入186.50 億元（YOY+18.55%），新業務OP-27.57 億元。期間費用來看，銷售費用爲138.88 億元，銷售費用率爲18.95%；研發費用爲50.00億元，研發費用率爲6.82%；管理費用爲22.98 億元。
即時零售業務盈利能力保持樂觀，社團加速減虧。外賣業務Q1 實現了強勁的單量增長，主要系中高頻次用戶提頻以及中高頻用戶數量的擴大所致。但宏觀環境影響，單量增速承壓，預計Q2 增速相較於Q1 將有所放緩。美團閃購依然保持強勁單量增長，盈利能力得到驗證，我們對於美團即時零售領域的壁壘和優勢保持樂觀。Q1 到店業務收入與盈利情況好於預期，Q2 美團在全國推廣直營模式，低線城市收入勢能進一步釋放。新業務中的社區團購業務加速減虧。
盈利預測與投資建議。我們對於美團本地核心商業的盈利能力以及長期競爭力保持樂觀。到店業務競爭趨勢緩和對於美團到店業務OPM 和估值修復有雙重利好；儘管單量承壓，但外賣整體盈利能力有保障。社區團購減虧速度高於預期，將有效增厚整體利潤。預計24-25 年收入3312、3905 億元；經調整淨利爲378、530 億元。按照24 年經營正常狀態假設下 SOTP 方法算得每股合理價值182.96 港元/股。對公司長期業務壁壘、盈利能力保持樂觀，維持“買入”評級。
風險提示。新業務發展速度低於預期，本地業務競爭，監管等風險。