西牛证券发布研究报告称，下调中创新航（03931）评级至“持有”，同时削目标价至每股15.7港元。该行一直较为关注集团的销售表现、市场份额及未来产能规划，同时在庞大的资本开支及利息支出下的自由现金流表现。然而，鉴于集团面对的逆风未见改善，甚至有可能进一步恶化，特别是集团客户的不确定性令其长期规划的能见度降低。

报告中称，2023财年公司录得270.1亿元人民币总收入，同比成长32.5%，其中占总收入约八成的动力电池销售同比增长21.4%至222.5亿元人民币，储能系统产品销售的占比亦进一步提升。根据中国动力电池产业创新联盟的数据显示，20203年中创新航动力电池装车量同比成长逾七成至32.9GWh，市场份额从2022年的6.5%增加至2023年的8.5%。按装车量计算，广汽（02238）、小鹏（09868）及零跑（09863）仍为集团的主要客户。然而，集团自去年第四季中起市场份额持续回落，2024年首四个月集团动力电池装车量同比增长3.6%，惟市场份额大幅回落至6.4%，重返2022年的水平。

该行提到，中创新航的产能持续成长，但下游需求增长放缓，加上主要客户订单量存在调整风险，有可能导致产能偏低的情况。然而，新增产能的折旧成本高企、扩张带来重的融资成本，销售量成长对集团极为重要。但集团的定价策略较为进取，降价求量将会进一步挤压集团的利润水平，令集团进入两难的局面。因此，该行相当关注集团未来的销售量，尤其是主要客户带来的不确定性。