金吾财讯 | 华创证券发研指，美图(01357)自2008年成立以来打造出众多优秀的设计类产品，有超十年的AI布局和深耕，产品应用矩阵包含1）影像与设计产品，覆盖生活、生产力两大场景。2）美业，主要为美妆零售ERP服务与SaaS解决方案。公司的商业化路径调整后，营收保持两位数稳健增长、利润率逐步改善企稳。当前影像与设计产品营收占比过半，已取代广告业务成为第一大收入来源。营收增长动能主要来自于订阅收入，如今公司聚焦打磨由底层、中间层和应用层构建的AI产品生态，生产力工具有望开启新的订阅收入增长飞轮。

该行指，美图旗下生活场景的代表产品“美图秀秀”行业龙一地位稳固，MAU市场份额达54%，远高于竞品。公司整体订阅收入保持高增，23年达13.3亿元，yoy+53%。AIGC助力生产力场景，美图设计室、开拍、Whee等绑定AI原生工作流；美图设计室23年营收超过1亿元，同比增长230%，看好生产力场景贡献订阅收入第二成长曲线。

该行预测公司24-26年的营业收入分别为36.06/45.37/52.61亿元，同比增长34%/26%/16%；经调整归母净利润分别为5.7/7.7/10.0亿元，同比增长54%/36%/30%。采用相对估值法进行分析，给予24年5倍PS，24年目标市值195亿港元，对应目标价4.3港元。首次覆盖给予“推荐”评级。