金吾财讯 | 国泰君安证券发研指，美团(03690)1季度新业务收入同比+19%至187亿元（人民币，下同），经营亏损27.6亿元，经营利润率-14.8%，同比减亏45%，大幅超预期的亏损32亿元。该行判断主要系优选通过提高加价率、降低履约成本、提高营销效率实现大幅减亏，同时小象超市、单车、充电宝等新业务进入盈亏平衡点或已经实现规模化盈利。小象超市逆势扩张，Q1新开无锡、东莞等城市，持续布局华东、华南。

该行指，公司Q1即时配送交易笔数同比+28%至54.6亿笔，超预期的52.6亿笔，该行预计由外卖、闪购单量均超预期增长推动，弥补AOV同比下滑影响。外卖方面，推出品牌卫星店助力连锁餐饮品牌精细化运营；闪购方面，Q1日均订单量达840万单。海外业务取得进展，Q1香港KeeTa的订单量市占率已达44%，位列第一；Q1美团整合到店和到家事业群，设立核心本地商业板块，该行认为此举将强化到家+到店业务协同效应，实现流量互补、强化客户粘性、加强占领客户心智。“神会员”体系亦做相应调整，以往只覆盖外卖业务的神会员将开始逐步扩展到到店业务，进一步打通到家和到店业务。

该行续指，预计公司业务将持续受益于线下消费需求复苏，自身到家+到店业务的协同效应加固护城河。组织结构调整促进本地生活板块到家+到店业务协同，外卖神会员体系改革覆盖到店业务，该行认为本地生活GTV将持续健康增长；小象超市带动新业务快速成长，有望打造第二增长极。

该行调整美团FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,277/3,841/4,371亿元（人民币，下同，前值为3,261/3,835/4,413亿元)，同比增长18%/17%/14%。看好后续新业务降本增效、大幅减亏，到店业务竞争趋缓、盈利能力修复，到家+到店打通后带动运营效率提升，该行调整美团FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为373/507/664亿元（前值为296/460/618亿元)，同比增长60%/36%/31%。给予美团目标价141.2HKD，维持“增持”评级。