事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司营收271.85 亿元，同比-7.35%；归母净利润6.05 亿元，同比+7.84%；扣非净利润5.26亿元，同比+4.74%。24Q1 公司营收103.37 亿元，同比+146.95%，环比+5.10%；归母净利润1.28 亿元，同比+50.24%，环比+30.35%；扣非净利润0.85 亿元，同比+13.96%，环比-7.75%。
主力项目上量明显，24Q1 营收翻倍增长：收入端：23 年公司营收小幅下降，分业务看，1）智能手机营收218.22 亿元，同比-10.07%。毛利率8.68%，同比+1.15pct。2）平板电脑营收25.09 亿元，同比-10.33%。毛利率9.96%，同比+2.18pct。3）AIoT 产品营收25.11 亿元，同比+33.04%。毛利率21.08%，同比-0.42pct。24Q1 公司营收翻倍增长，主要系主要客户小米、三星电子、华为等多个品类的主力项目上量明显，带动出货量同比增长显著。利润端：
2023 年公司毛利率9.95%，同比+1.45pct；净利率2.22%，同比+0.31pct。
24Q1 毛利率7.01%，同比-7.23pct，环比+0.12pct；净利率1.22%，同比-0.82pct，环比+0.24pct。费用端：2023 年销售/管理/研发/财务费用率为0.29%/1.49%/6.21%/-0.36%，同比变动分别+0.10/+0.26/+1.07/-0.14pct。
三大业务齐驱并进，智能手机ODM 龙头地位稳固：1）据Counterpoint 数据，23 年公司全球智能手机ODM/IDH 厂商出货量份额为27.3%，位列全球第二。展望24 年，Counterpoint 预计智能手机ODM/IDH 出货量将同比增长4%。受益消费电子整体需求回暖及国产手机品牌出货量持续增长，公司全球智能手机ODM 龙头地位稳固，我们看好公司继续引领全球智能手机ODM 市场，随着整体市场的需求回暖，主力项目持续上量，智能手机业务规模有望快速增长。2）平板电脑：2023 年公司在部分品牌客户的ODM 出货份额占比超过50%，已成为平板电脑ODM 主力供应商之一。公司平板电脑业务覆盖从入门到高端旗舰的完整产品线，具备从研发设计到大批量交付的端到端核心竞争力。3）AIoT：智能手表业务23 年出货超千万台，业务收入同比增长21.17%，其中Wear OS 手表实现大规模出货。TWS 耳机成功实现发货数百万台。此外，23 年公司获得韩国客户千万级手环业务突破。在XR 设备领域，公司已与全球互联网头部客户持续合作两代智能眼镜产品，在AI 技术的加持下，二代智能眼镜产品市场销售表现良好，此外公司还与国内AR 头部品牌 客户合作AR 算力单元产品，并积极开拓海外AR 产品市场。
新业务积蓄实力，AIPC+汽车电子注入新动能：1）AIPC：AIPC 加速落地推动换机周期，渗透率快速提升，有望成为PC 行业巨大增量市场。根据Canalys数据，24 年全球AIPC 出货量将达到5100 万台，市场份额达19%，预计2028市占率将达到71%。公司于2023 年进军AI PC 市场，并与高通达成包括AI PC在内的多品类智能产品领域的战略合作。23 年公司成功获得国内品牌客户的AI PC 项目，预计24 年实现出货。2）汽车电子：主要包括智能座舱和底盘域两大业务。智能座舱方面，品类包括域控制器、中控屏、扶手屏、手机无线充等，其中无线充产品已经在陆续出货中。底盘域方面，公司目前已获得了国际Tier1 底盘域安全件项目的定点，已在惠州基地进行相关产线的搭建，客户的认证也正陆续通过。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司是智能硬件ODM 龙头公司，为全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务，主要客户包括小米、三星电子、华为、联想、荣耀、OPPO、vivo 等，形成了涵盖智能手机、平板电脑、智能手表/手环、AI PC、汽车电子、TWS 耳机和XR产品的布局。公司实行“1+Y”产品战略，其中“1”代表智能手机，是公司的核心业务。公司将继续巩固手机业务的规模和优势，聚焦头部客户，确保行业龙头地位。AIoT 方面，公司全方位布局，多个细分赛道快速增长，XR业务构筑新亮点。此外，公司积极拓展新业务，AIPC 促进PC 市场迎来新一轮增长周期，带来巨大增量。公司和高通深度合作，24 年AIPC 产品有望实现出货，有望为公司带来巨大弹性。汽车电子业务进展顺利，相关产品陆续出货，亦为公司注入成长新动能。预估公司2024-2026 年归母净利润为7.37亿元、9.35 亿元、11.50 亿元，EPS 分别为1.58 元、2.01 元、2.47 元，对应PE 分别为28X、22X、18X。
风险提示：行业周期波动，下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。