營銷服務收入增速明顯，經調整利潤同比增長36%。2024Q1，美團實現營業收入733 億元，同比增長25%。按收入類型劃分，本季度即時配送服務/交易佣金/營銷服務收入分別同比增長+25%/+27%/+34%。營銷服務收入增速明顯，美團在傳統貨架模式的基礎上提升了營銷能力。毛利率、研發費率持續優化，銷售費率環比有優化。2024Q1，美團實現調整後淨利潤75 億元，同比增長36%；調整後淨利潤率10.2%，同比提升0.9pct。毛利率同比提升約1pct，得益於社區團購等業務毛利率改善。費用端，銷售費率爲19%，同比提升1.2pct，但環比下降3.7pct，同比上升主要因公司在用戶端補貼和進行營銷推廣活動增加。環比下降主要系公司補貼更精細化。
核心本地：外賣單均盈利環比提升，到店酒旅經營利潤率環比回暖。
1）餐飲外賣：訂單量同比增長24%，測算外賣收入增速23%，收入增速與單量增速差距持續收窄。利潤端，單均UE 1.18 元，同比下降0.1 元，主要由於單均價下降以及騎手補貼影響。環比提升主要系廣告變現能力提高和規模經濟，預計二季度單均盈利持續優化。2）閃購訂單量同比增長60%，首次經營利潤轉正，主要由於補貼下降以及貨幣化率提升。3）到店酒旅GTV 增長超60%，營收增長和GTV 增長的差距縮小。測算一季度公司到店酒旅收入同比增長32%，營收增長和GTV 增長之間的持續差距縮小，主要系貨幣化率趨於正常化。我們預計這個趨勢在二季度延續。24Q1 經營利潤率爲31%。公司將繼續推出新產品，並加速特別是低線城市的在線滲透，考慮到成本前置公司預計未來幾個季度的利潤會有一些波動。我們預計二季度OPM 環比持平。
新業務：優選減虧表現亮眼。24Q1，新業務收入同比增長19%至187 億元。
高增速主要由於小象超市和快驢快速增長。新業務經營虧損收窄至28 億元。
經營虧損率15%，環比收窄11pct，同比收窄17pct。
風險提示：新入局者的競爭風險；政策監管帶來經營業務調整的風險。
投資建議：2024 年一季度，公司調整核心本地商業部門組織架構，預計後續將帶來明顯運營效率提升。5 月中旬公司已升級神會員福利，從外賣擴展到店內、酒店和旅遊服務。考慮到公司本季度利潤表現出色，我們上調24 年盈利預測，預計24-26 年實現調整後淨利潤366/491/583億元（調整幅度+1%/0%/-9%）。維持目標價125-144 港幣，我們依舊看好公司核心業務的競爭優勢及新業務的成長性，維持“優於大市”評