金吾财讯 | 中邮证券发研报指，铜钴价格变动是影响金川国际(02362)业绩的主要因素。2019-2023年公司业绩经历从波谷-波峰-波谷的大幅震荡。其中公司采矿业务收入在2019-2022年持续上涨，从3.68亿美元上升至6.49亿美元，年复合增长率达20.82%，贸易业务自2020年起大幅下滑，2020年至今基本在2亿美元左右小幅波动，公司业绩变动主因是铜、钴价格涨跌，此外公共事件、政策变动、电力供应不稳、汇率波动等因素对公司业绩造成扰动。

公司资源储量丰富，Musonoi项目即将投产。Ruashi矿/Kinsenda矿是公司在产主力矿山，产量相对稳定，其中Kinsenda矿是全球最高品位的铜矿床之一，品位达 5%以上。Musonoi项目是公司在建矿山，目 前项目主体工程基本完成，铜钴品位较Ruashi矿高出0.97/0.64pct，根据相关报道，Musonoi矿山投产后可带来3.8万吨铜产量和 0.78万吨钴产能，是公司未来主要增长动力。

该行续指，2024年以来铜供给持续紧张，矿端紧缺传导至冶炼端，TC/RC加工费降至历史低位，冶炼厂大面积亏损，铜价中枢不断抬高，考虑未来绿色能源转型需求，未来三年供需缺口预期扩大，此外国内外宏观环境回暖助推铜价上涨。钴的主要下游新能源汽车增长迅速，供给方面洛钼、嘉能可、印尼镍矿项目等持续放量，钴市场将维持供过于求状态。

该行预计公司2024-2026年实现营收7.47/11.89/14.22亿美元，实现归母净利润0.75/1.88/2.62亿美元，按照美元兑港币汇率 7.82计算，约合5.85/14.68/20.50亿港元，EPS为0.05/0.12/0.16港元，对应PE为18.8/7.5/5.4。首予“买入”评级。