金吾财讯 | 招商证券发研报指，泡泡玛特(09992)建立了覆盖潮玩玩具全产业链一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、渠道与销售等。该行认为公司护城河主要由用户、IP及渠道构成。用户端，年轻用户和女性用户为主要群体，主要用户群体有较强的购买能力。核心用户群体复购亿元较强。IP端，公司凭借先发优势与大批艺术家合作。随渠道布局不断完善，保持公司对艺术家的吸引力。此外，公司也建立内部设计师团队，自有IP加速上新。渠道端，公司建立起全渠道触达，门店坪效较高，门店数量及单店创收实现双升。

展望未来，该行认为公司增长空间主要来自于IP类型多样化及产品多元化发展、国内及零售门店拓展，以及乐园等业务的多元化布局。该行预计公司24-26年实现经调整净利润16.3/20.8/25.7亿元，维持“强烈推荐”投资评级。