金吾财讯 | 东吴证券发研指，昆仑能源(00135)的业务分布于中国31个省、自治区、直辖市，是国内销售规模最大的天然气终端利用和LPG销售企业之一。国资委为公司实际控制人，截至2023年底，中国石油香港有限公司（中国石油全资附属公司）持有公司54.38%股份，股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势。

该行指，2018-2023年，公司零售气量五年复增16.0%，远高于全国（7.1%）。分用户类型来看，2018-2023年工业用户销气量五年复增25.98%，带动公司整体销气量快速增长；2023年公司工业/商业/居民用气量占比分别为69.4%/9.7%/12.2%。2018-2023年，昆仑能源进销价差始终保持在0.5元/方左右的水平。2022年天然气价格高位运行，公司进销价差仍保持稳定。

该行续指，2023年，公司LPG业务上游资源量的90.1%采购于中石油(00857)，气源供应稳定；公司LPG销售目标市场覆盖了全国31个省市区，在主导区域东北、西北市场的销售量占比达到57%，与天然气主导区域一致，业务协同发展。

该行表示，公司为城燃龙头，燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区，气量高速增长；背靠中石油气源，价差稳定；龙头地位稳固。该行预计公司2024-2026年归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元，同比+7.5%/+7.4%/+7.6%，对应当前PE10.7/9.9/9.2倍（估值日期2024/5/30）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。