金吾财讯 | 浙商证券发研指，敏华控股(01999)在23/24财年（23年4月-24年3月）实现营业收入184.11亿港元（同比+6.1%、rmb口径同比+10.8%），归母净利23.02亿港元（同比+20.2%，rmb口径同比+25.5%）。公司23/24财年毛利率为39.4%，同比增长0.9pct；净利率12.5%，同比增加1.5pct，盈利能力较好提升。

该行指，期内公司于中国市场收入119.87亿港元（同比+8.1%，rmb口径+12.8%），其中H1/H2分别同比+5%/+11%，毛利率40.4%（同比+0.1pct），原材料下降同时加强经销商激励及让利消费者。若剔除铁架口径中国市场收入107.69亿港元（同比+4.8%、rmb口径+9.5%）：线下门店收入81.49亿港元，同比增加5.8%（rmb口径同比+10.5%），净增加门店765家至7236家（H1/H2分别净开417家/348家），公司偏重开拓下沉市场门店及新增一二线城市性价比系列；线上电商收入26.21亿港元，同比增加1.8%（rmb口径同比+6.3%）。线上加强推广直播销售模式，通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等，实现品牌影响力的加强和销售增长。

该行指，期内公司沙发的配套实现收入126.59亿港元（同比+2.93%，其中H1/H2分别同比7.9%/+16%），总销量190.2万套（同比+26.6%）；国内沙发收入人民币口径同比增长15.7%，销量112万套（同比+25.7%），计算ASP同比变化-7.9%（rmb口径）；出口销量78.2万套（同比+28%）。公司以研发为核心支撑，不断强化产品竞争力和壁垒；床具（全部内销）实现29.88亿港元（同比+9.57%），其中H1/H2分别同比-1%/+23%，床具产品升级，渠道终端对外展示优化持续推进。

该行表示，预计公司未来3个财年分别实现营业收入201.28亿港元（+9%）、221.92亿港元（+10%）、244.42亿港元（+10%）；实现归母净利润26.06亿港元（+13%）、29.17亿港元（+12%）、32.17亿港元（+10%）；对应当前市值PE为10.19X、9.11X、8.26X，维持“买入”评级。