體外診斷與治療康復雙輪驅動，多元業務發展，器械平台型公司雛形初現。公司成立於2008年，作爲國內治療康復產品先驅，從光子治療單品，持續深耕，針對呼吸重症、創面治療、疼痛治療等場景提供不同產品，形成醫用和家用解決方案。公司橫向佈局體外診斷，以電化學發光優勢產品，配合糖化血紅蛋白分析儀、特種蛋白等特色品種，IVD 已成爲公司核心業務，與治療康復雙輪驅動態勢顯著。公司進一步通過自研、併購進軍光電醫美、內窺鏡領域，多元業務發展規劃清晰，長期器械平台型公司雛形初現。
體外診斷產品差異化競爭，收入穩健增長可期。2023 年公司IVD 業務收入達到8.29 億元，同比增長10.73%，收入佔比維持在70%以上，核心業務相對穩定，公司eCL 系列電化學發光產品，底層技術媲美進口頭部品牌，定位頭部醫療機構臨床科室、基層檢驗科，錯位競爭優勢明顯，在政策支持下裝機穩步提升。公司糖化血紅蛋白產品技術路線與國際主流一致，核心層析介質的自主化，使得公司產品綜合競爭力處於全球領先水平。
治療康復產品矩陣豐富，光電醫美引領快速發展。2023 年公司治療與康復業務收入3.04 億元，同比增長33.79%。除光子治療儀外，公司持續開發血栓預防、排痰治療、醫療美容、家用醫療等產品，產品矩陣成型，光子治療儀類拳頭產品在頭部醫療機構口碑優秀。光電醫美產品的補充，引導治療康復產線進入高速增長通道，隨着非公醫療事業部的成立，專業固定團隊進一步拓展各類醫美下游用戶，對口渠道使得激光治療設備、光子美容設備有的放矢，爲後續耗材的長期使用奠定基礎，光電醫美產品有望持續快速增長。
盈利預測與估值：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.28、5.45 和6.92 億元，增速分別爲30.40%、27.19%、27.02%。當前股價對應的PE 分別爲20、16、12 倍。選取邁瑞醫療、新產業作爲IVD 可比公司，翔宇醫療作爲治療與康復可比公司，可比公司2024 年平均PE 爲26 倍，基於公司在IVD 具有錯位競爭優勢，治療與康復業務處於快速增長階段。
首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險、新品推廣不及預期風險、政策變動風險。