2021年以来，龙蟠科技(603906.SH)靠布局磷酸铁锂正极材料实现了业绩的跨越式增长。但“一夜暴富”后，龙蟠科技2023年利润结束了三位数增长，巨亏12亿元，不仅出现上市后首度亏损，也将过去两年赚到手的利润一举亏完，今年一季度继续深陷亏损。
随着主要原材料碳酸锂价格下跌，磷酸铁锂正极材料价格也随之大幅下滑，加之高度依赖宁德时代(300750.SZ)缺乏议价能力，龙蟠科技核心产品毛利率出现亏损。同时，2023年来自宁德时代的营收大幅缩水，也考验着龙蟠科技的业绩稳定性。
证券之星注意到，切入锂电池领域后，接连扩产推高了龙蟠科技的资产负债率。在债务承压之际，龙蟠科技递表港交所寻求新的融资渠道以缓解债务压力，同时继续寻求资金支持扩产计划。
上市首亏，存货跌价激增
龙蟠科技于2017年4月登陆A股市场，最初主营业务为车用环保精细化学品的研发、生产和销售，产品涵盖润滑油和发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等产品系列。2021年6月，龙蟠科技以8.45亿元收购天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米100%股权，开始涉足锂电池正极材料业务。
有了锂电业务的加持，龙蟠科技的业绩加速爆发。2021及2022年，龙蟠科技分别实现营收40.54亿元、140.72亿元，增幅分别为111.72%、247.15%；对应归母净利润3.51亿元、7.53亿元，增速分别为72.98%、114.61%。
但历经两年高增长后，2023年龙蟠科技业绩遭遇“滑铁卢”。根据2023年年报，龙蟠科技实现营业总收入87.29亿元，同比下滑37.96%；对应归母净利润亏损12.33亿元，同比下滑263.8%。这也是龙蟠科技自上市以来首次出现亏损，且将跨界后所赚利润一举亏光。
龙蟠科技表示，2023年新能源汽车补贴政策退坡，原材料价格大幅波动，行业面临下游需求增速放缓和产业链去库存压力，公司主要原材料碳酸锂价格大幅下跌，产生大额存货跌价损失，导致净利润出现亏损。
根据弗若斯特沙利文的资料，2021-2023年，碳酸锂平均价格分别约为每吨11.98万元、48.24万元及27.23万元，2023年价格较前一年出现“腰斩”。据悉，2021年至2022年的价格上涨主要是由于锂电池产品需求增加导致碳酸锂供应短缺，而2023年价格主要系因供需动态平衡而有所下降。
龙蟠科技董事长、总经理石俊峰在2023年业绩说明会上表示，现在看来，碳酸锂的价格已经处于低位，未来再发生大幅波动的几率较小，公司在磷酸铁锂板块的利润也有望逐渐回归正常区间。
证券之星注意到，在磷酸铁锂正极材料推高业绩的同时，龙蟠科技进行了大量的囤货。其中2021及2022年的存货规模分别达到11.01亿元，30.07亿元，较2020年的3.21亿元显著增长。从结构来看，原材料为主要存货内容。
然而，随着碳酸锂价格持续下跌，高位囤积的原材料也成为了“烫手的山芋”。2023年，龙蟠科技存货规模下降46.46%至16.1亿元，但计提的存货跌价准备却远超往年，达到5.55亿元，进一步加剧了亏损。
今年一季度，龙蟠科技依旧深陷亏损境地，报告期内实现营收14.74亿元，同比下滑29.24%；对应归母净利润亏损7804.5万元，同比增长64.96%，主要系磷酸铁锂正极材料业务利润减亏所致。
收入受宁德时代左右，锂电产品亏本卖
从产品端来看，龙蟠科技的润滑油、冷却液、车用养护品均实现了正向增长，对应的营收分别为7.07亿元、4.85亿元、7023.99万元，增速分别为13.32%、26.67%、20.42%。
但有两项业务收入同比下滑，其中柴油发动机尾气处理液收入同比下降9.16%至6.26亿元；磷酸铁锂正极材料产品实现营收67.54亿元，同比下降44.83%。可以说收入占比达78%的磷酸铁锂正极材料极大地拉低了整体收入水平。
证券之星注意到，磷酸铁锂正极材料也是唯一亏本售卖的产品，其毛利率从2022年的16.49%减少24.31个百分点至-7.82%。受此影响，龙蟠科技净利率也陷入亏损，下滑337.02%至-17.35%。
今年一季度，磷酸铁锂正极材料仍不复往年，该产品实现收入8.69亿元，平均销售价格较2023年同期下降75.35%。因此，一季度净利率水平仍在负值徘徊，为-6.61%。
当磷酸铁锂正极材料成为主业后，龙蟠科技的客户开始拓展至主流电池生产制造商，如宁德时代、瑞浦兰钧(00666.HK)、欣旺达(300207.SZ)及亿纬锂能(300014.SZ)等。
与此同时，龙蟠科技也患上了大客户依赖症。2021-2023年，龙蟠科技来自前五大客户的收入占比分别为42.9%、80%及64.5%。
其中，宁德时代贡献了相当一部分营收。2021及2022年来自宁德时代的收入分别为11.6亿元、74.87亿元，占各期总收入的28.6%、53.2%。龙蟠科技坦言，尽管客户如此集中，但公司并非主要客户的磷酸铁锂正极材料独家供应商。这也意味着，买卖双方难享有平等的议价权。
然而，高占比的大客户也暗藏隐忧，一旦来自大客户的销售收入减少，业绩往往会遭受冲击。2023年，宁德时代贡献的收入降至26.48亿元，缩水了将近65%，其收入占比也降至30.33%。
采购之外，宁德时代与龙蟠科技关系亲密，是龙蟠科技两家子公司的间接股东，控制着常州锂源及龙蟠时代6.26%及30%的股权。
债务承压，赴港上市筹钱
资料显示，截至2023年，龙蟠科技磷酸铁锂正极材料的设计产能达到20.07万吨，是2021年收购贝特瑞相关资产时2.36万吨产能的8倍。
早在跨界锂电前一年，龙蟠科技就开始布局年产4万吨电池级储能材料项目。自切入锂电领域后，扩产动作更是频频。
2022年6月，龙蟠科技通过定增募资22亿元，其中12.9亿元用于新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产，5亿元用于补充流动资金。
仅2个月后，龙蟠科技再次公告，拟通过可转债募资21亿元，用于新能源汽车动力与储能正极材料规模化生产项目、磷酸铁及配套项目、补充流动资金及偿还银行贷款，但筹备数月后最终“折戟”。
同时，龙蟠科技还向产业链上游延伸，在江西宜春和宁德时代合资建设4万吨的碳酸锂加工厂，项目预计于今年6月底前达到预定可使用。
历经前期大规模扩产，龙蟠科技的财务压力明显加大，资产负债率屡攀新高。该指标一路从2021年的58.8%增长至2023年的75.73%，并在今年一季度进一步攀升至76.5%，创下历史新高。而2020年的资产负债率仅为28.45%。
截至今年一季度末，龙蟠科技拥有货币资金24.49亿元、交易性金融资产9.32亿元，合计33.81亿元。与之对应的债务中，短期借款高达47.55亿元、一年内到期的非流动负债16.25亿元、长期借款25.56亿元。由此看来，龙蟠科技负债是其货币资金及交易性金融资产的2倍之多，偿债压力之大可见一斑。
证券之星注意到，2021年至今，龙蟠科技通过筹资活动筹集的现金总净额已接近97亿元。而近几次融资方案中均包含了“补流”及偿债需求。如今，龙蟠科技筹划赴港上市，寻求更多的融资渠道。
资料显示，龙蟠科技在2023年10月25日及今年4月29日两度向港交所主板提交上市申请书，可见其急切上市之心。
根据募资用途，龙蟠科技募集的资金将分别用于印尼工厂二期的部分开支、湖北襄阳工厂新磷酸锰铁锂生产线的部分开支、偿还银行借款、以及用于营运资金及其他一般公司用途。
据悉，印尼工厂(包括一期及二期)预计总成本约为20.72亿元，一期3万吨磷酸铁锂项目已基本建设完毕，预计于今年二季度末正式投产。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)