金吾财讯 | 长江证券发研报指，特步国际(01368)特步公司发布公告，1)2019年特步国际以 2.6亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌成立时尚运动分部KPGlobal(以下简称KP)，但由于连年亏损拖累公司业绩，丁水波家族 DingShunInvestment将以1.5亿美元价格收购 KP，将其剥离上市公司体系，1.51亿美元以特别现金股息派发给股东；2)KP以6500万美元赎回此前2021年向高瓴发行的可转债，特步国际向高瓴发行5亿港元的6年期可转债，利率为 3.5%，换股价为每股5.5港元(若转股则相当于公司转股后总股本的 3.3%)，同时高瓴保留未来5年内以6500万美元购买KP20%股权的权利；3)特步国际于 2019年收购盖世威与帕拉丁品牌，使用上市公司自有资金支持品牌发展，2019年收购以来累计亏损以及 2024年3月底资本开支及营运资金价值合计为1.54亿美元，为抵消此笔款项，KP发行1.54亿美元的8年期可转债给予特步公司，利率为3.5%，特步有权在未来 8年内将该债券转换为KP30%的股权，若未转股，特步则8年后连本带利收回这笔欠款。

该行指，2022/2023年KPGlobal分别实现亏损2303/3176万美元，上市公司报表层面影响利润分别为亏损 1.89/1.84亿元人民币，2024Q1实现亏损~900万美元，公司预计 2024年将实现与2023年同等水平亏损，因此剥离时尚运动分部，预计将在今年增厚公司今年及明年业绩。此外公司现金流得到优化，有望进一步聚焦跑步专业赛道，实现特步主品牌与索康尼协同发展。

该行续指，短期来看，公司库存已恢复至较为健康水平，2024年轻装上阵，主品牌毛利率及A&P费用率仍有优化空间，专业运动品牌延续高增；中长期来看，索康尼已迈入正轨，与特步主品牌在跑步领域形成差异和互补，时尚运动剥离后进一步聚焦跑步赛道强化公司竞争优势。短期基于时尚运动分部剥离短期增厚公司业绩，该行上调公司全年业绩预期，预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为12.4、15.2和16.7亿元，现价对应PE分别为 12/9/9倍，维持“买入”评级。