事件描述

特步国际计划剥离KP Global（时尚运动分部）。特步公司发布公告，1）2019 年特步国际以2.6 亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌成立时尚运动分部KP Global（以下简称KP），但由于连年亏损拖累公司业绩，丁水波家族Ding Shun Investment 将以1.5 亿美元价格收购KP，将其剥离上市公司体系，1.51 亿美元以特别现金股息派发给股东；2）KP 以6500 万美元赎回此前2021 年向高瓴发行的可转债，特步国际向高瓴发行5 亿港元的6年期可转债，利率为3.5%，换股价为每股5.5 港元（若转股则相当于公司转股后总股本的3.3%），同时高瓴保留未来5 年内以6500 万美元购买KP 20%股权的权利；3）特步国际于2019 年收购盖世威与帕拉丁品牌，使用上市公司自有资金支持品牌发展，2019 年收购以来累计亏损以及2024 年3 月底资本开支及营运资金价值合计为1.54 亿美元，为抵消此笔款项，KP 发行1.54 亿美元的8 年期可转债给予特步公司，利率为3.5%，特步有权在未来8 年内将该债券转换为KP 30%的股权，若未转股，特步则8 年后连本带利收回这笔欠款。

事件评论

剥离KP，盈利改善。2022/2023 年KP Global 分别实现亏损2303/3176 万美元，上市公司报表层面影响利润分别为亏损1.89/1.84 亿元人民币，2024Q1 实现亏损~900 万美元，公司预计2024 年将实现与2023 年同等水平亏损，因此剥离时尚运动分部，预计将在今年增厚公司今年及明年业绩。此外公司现金流得到优化，有望进一步聚焦跑步专业赛道，实现特步主品牌与索康尼协同发展。

短期来看，公司库存已恢复至较为健康水平，2024 年轻装上阵，主品牌毛利率及A&P 费用率仍有优化空间，专业运动品牌延续高增；中长期来看，索康尼已迈入正轨，与特步主品牌在跑步领域形成差异和互补，时尚运动剥离后进一步聚焦跑步赛道强化公司竞争优势。短期基于时尚运动分部剥离短期增厚公司业绩，我们上调公司全年业绩预期，预计2024-2026 年特步国际实现归母净利分别为12.4、15.2 和16.7 亿元，现价对应PE 分别为12/9/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、零售恢复不及预期；

2、其他品牌发展不及预期；

3、时尚运动分部剥离不及预期。