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特步国际(1368.HK):剥离KP业绩改善 聚焦跑步市场

长江证券 ·  05/22

事件描述

特步国际计划剥离KP Global(时尚运动分部)。特步公司发布公告,1)2019 年特步国际以2.6 亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌成立时尚运动分部KP Global(以下简称KP),但由于连年亏损拖累公司业绩,丁水波家族Ding Shun Investment 将以1.5 亿美元价格收购KP,将其剥离上市公司体系,1.51 亿美元以特别现金股息派发给股东;2)KP 以6500 万美元赎回此前2021 年向高瓴发行的可转债,特步国际向高瓴发行5 亿港元的6年期可转债,利率为3.5%,换股价为每股5.5 港元(若转股则相当于公司转股后总股本的3.3%),同时高瓴保留未来5 年内以6500 万美元购买KP 20%股权的权利;3)特步国际于2019 年收购盖世威与帕拉丁品牌,使用上市公司自有资金支持品牌发展,2019 年收购以来累计亏损以及2024 年3 月底资本开支及营运资金价值合计为1.54 亿美元,为抵消此笔款项,KP 发行1.54 亿美元的8 年期可转债给予特步公司,利率为3.5%,特步有权在未来8 年内将该债券转换为KP 30%的股权,若未转股,特步则8 年后连本带利收回这笔欠款。

事件评论

剥离KP,盈利改善。2022/2023 年KP Global 分别实现亏损2303/3176 万美元,上市公司报表层面影响利润分别为亏损1.89/1.84 亿元人民币,2024Q1 实现亏损~900 万美元,公司预计2024 年将实现与2023 年同等水平亏损,因此剥离时尚运动分部,预计将在今年增厚公司今年及明年业绩。此外公司现金流得到优化,有望进一步聚焦跑步专业赛道,实现特步主品牌与索康尼协同发展。

短期来看,公司库存已恢复至较为健康水平,2024 年轻装上阵,主品牌毛利率及A&P 费用率仍有优化空间,专业运动品牌延续高增;中长期来看,索康尼已迈入正轨,与特步主品牌在跑步领域形成差异和互补,时尚运动剥离后进一步聚焦跑步赛道强化公司竞争优势。短期基于时尚运动分部剥离短期增厚公司业绩,我们上调公司全年业绩预期,预计2024-2026 年特步国际实现归母净利分别为12.4、15.2 和16.7 亿元,现价对应PE 分别为12/9/9 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、零售恢复不及预期;

2、其他品牌发展不及预期;

3、时尚运动分部剥离不及预期。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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