随着恒指、沪指相继迈入技术性牛市，中国核心资产的配置价值也重新受到投资者的高度关注。

5月19日，高盛分析师Eric Shen、Qiying Wei发布了对A股动力电池巨头宁德时代的首次覆盖报告。高盛在报告中给予宁德时代买入评级，12个月目标价304元，即较目前价格有大约50%上涨空间。

分析师认为，市场低估了宁德时代卓越的竞争优势、电池盈利能力和市场地位。与竞争对手相比，宁德时代电池具有更高的能量密度和可靠性，带来了低成本和高溢价的优势，使得宁德时代拥有业内领先的单位毛利润水平。

此外，分析师还认为，宁德时代在全球竞争中仍然能保持相对优势，即便欧美力推动力电池产业的自给自足，宁德时代的全球市占率也只会小幅下滑。且中国汽车市场价格战，预计也不会对宁德时代的盈利能力构成挑战。

宁王电池技术优势稳固 单位毛利有望持续扩大

首先，从核心的电池技术来看，高盛认为，宁德时代在制造高能量密度、高质量电池方面处于优势地位。

分析师表示，动力电池的能量密度，是各类电池产品之间的关键区别，能影响从电池充电效率到循环寿命等各方面的表现，也是电池价格溢价的主要原因：

就三元锂(NCM)电池而言，宁德时代麒麟电池的能量密度比竞品高2%-10%，就磷酸铁锂(LFP)电池而言，宁德时代神行电池的能量密度也比国内主流产品高30%。

分析师还发现，从现有产品来看，如果三元锂电池溢价24%，可降低18%的电池组重量，继而能大大提高行驶里程、制动距离和操控性。高盛相信，这种价格区分，证明了车企愿意为更高能量密度(即更低重量)的电池支付溢价。

高盛认为，提高电池能量密度，既可以通过成本节约，也能提高价格溢价，从而会增厚单位毛利润。此外，高盛还指出，由于电池被安装在对安全问题很敏感的电动汽车和储能设施中，安全问题至关重要。从保修赔偿率可以看出，，宁德时代不仅在动力电池企业中出货量最大，且质量表现也最好。同行短期内难以追赶其质量优势。

同时，分析师还相信，宁德时代的持续高研发投入确保了其技术壁垒的稳固：

宁德时代研发支出占全球动力电池行业总研发支出大约一半。

从锂离子电池到全固态电池，宁德时代的研发产品线涵盖了主流、近期和下一代电池路线。因此，公司在技术迁移方面处于有利位置，这增强了高盛对其国内市场份额增长潜力的信心。

高盛举例称，宁德时代的电池电极涂层工艺就能体现其强大的技术实力，这种工艺对于确保电池质量和容量性能至关重要：

涂层面临的挑战包括以下几个方面:1) 复杂的协调，包括调整浆料流量、挤出模头宽度和辊温度，以确保完美的涂层；2) 高精度，因为用于涂覆的基底(铜线圈)只有4.5微米厚，并且在铜线圈的两侧进行涂覆；3) 高速；为了提高生产率，铜卷以每秒80-100米的速度移动，使得4公里长的铜卷仅在一分钟内被涂覆成为可能。

为避免浪费材料和返工，宁德时代部署高清晰度光学质量检测工具，以实时监控生产，监督和微调制造参数。高盛部署了高性能计算机和算法来处理海量数据，并精确识别肉眼看不到的微小缺陷。

在整个流程中，宁德时代设立了多达6800个质量控制点(同行大多不到4000个)，以生产可靠的电池产品。任何改进措施都将在数小时内同步到宁德时代在全球的13个生产基地。

综上，分析师相信，随着电池产品组合的升级和市场份额的恢复弹性，宁德时代有望从可持续的全球汽车行业电动化趋势中获益。高盛预计2024-2030年宁德时代的年均EPS增长率为26%，其中21%来自销量增长，1%来自单位毛利扩张。

得益于高能量密度电池带来的成本节约和溢价定价，宁德时代的单位毛利将从2024年的188元/千瓦时扩大到2026-2030年预计约200元/千瓦时(高于约160元/千瓦时的市场共识)。

麒麟和神行电池，将成为宁德时代单位毛利扩张的关键驱动力，其产品的能量密度优势将在2024-2026年扩大到比竞争对手高14%/16%/17%，长期将达到21%（2023年为10%）。

全球市场份额保持稳健

尽管欧美各国都在推动电池产业自给自足，宁德时代在这些市场的扩张可能受限，高盛预计宁德时代在中国大陆以外市场的份额从2023年的26%降至2030年的19%。

但高盛相信，这一影响将被宁德时代在国内市场份额的上升所抵消。预计其全球市场份额仅会小幅下滑，从2023年的40%降至2030年的37%

分地区来看，高盛判断，从2025年起，欧洲和美国企业在本土的动力电池出货量将大幅增长，并从2026年起保持自给自足。预计宁德时代在欧洲市场的份额将从2023年的41%下降至2030年的23%，在美国市场份额将从2023年的18%降至6%。

不过，在除欧美外的其他海外地区，由于缺乏本地供应及关税壁垒，高盛预计宁德时代将凭借优势的产品质量及成本竞争力继续攫取市场份额。预计市占率将从2023年的16%上升到41%。

从最核心的中国市场来看，高盛预计，由于来自比亚迪的竞争压力减轻，宁德时代国内市占率会从2023年的48%升至2030年的53%：

高盛中国汽车团队预测，比亚迪2024-2030年年复合出货量增长将保持在约19%的水平，符合中国的需求增长；因此，高盛预计来自比亚迪市场份额压力将会减轻。

车企价格战对“宁王”不会有太大影响

对于市场普遍担忧的价格战有损电池厂利润的问题，高盛分析称：

下游电动车价格竞争对宁德时代2024-2025年预计收益的影响相对有限(潜在下行空间为14%/13%，而华尔街一致预期更悲观)。原因是电池价格只会承受部分压力。

在高盛的情景分析中，高盛假设宁德时代受到新能源汽车BOM成本中电池权重16%的影响，在基准情况下完全体现，导致2024-2025年预计每股收益分别下降13%/14%。但是，鉴于宁德时代强大的议价能力有助于它向上游和下游转嫁成本，高盛认为实际影响可能会更低。