金吾财讯 | 华源证券发研报指,龙源电力(00916)为我国首家A+H两地上市新能源平台,在我国风电发展历史中,公司很大程度上承担了探路者的角色,公司规划“十四五”期间新增新能源装机 3000万千瓦(不包括集团注入部分),集团承诺三年内将存续风电资产注入公司。该行分析应收账款是制约绿电公司估值扩张的核心因素(尤其是港股),期待存量带补贴项目回款改善。
该行续指,公司较好的补贴回收情况与公司项目较早有关,2018-2020年机组占比非常有限。从历年新增风电装机容量来看,公司绝大部分装机投产于 2017年及之前,而2017年之前我国可再生能源补贴基金缺口较小,加之当时抢装现象不明显,项目较为规范,公司项目“确权”比例较高。而抢装最明显的2018-2020年,公司受集团战略等问题影响,新增装机规模较少;2021年后新增的项目均为平价项目。由此可以推断,公司现有项目中的“问题项目”比例非常有限,新一轮补贴资金到位有望成为公司股价启动的催化剂。除应收账款外,该行分析制约绿电股价的另一重要因素是市场对新项目收益率的担忧,背后是新能源不稳定的劣势过早暴露,电力系统消纳压力超预期。但是整体而言,该行站在分析当前时点,绿电板块利空现实存在,但是反应较为充分,利好正在逐步积累,行业长坡厚雪逻辑并未改变。
结合公司装机规划,该行预测 2024-2026年归属于母公司普通股东的净利润(扣除永续债利息)分别为 67.30、74.39、80.89亿元,当前股价对应PE8、7、6倍。与三峡能源、嘉泽新能、大唐新能源、中广核新能源等公司对比,公司为绿电板块标杆性公司,股价走势与整个行业的发展密切相关,首次覆盖,给予“增持”评级。