事件描述
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現收入573 億元，同比增長25%；歸屬母公司股東淨利潤37 億元，同比出現下滑，但考慮公司持有的中控技術股份公允價值變動對公司淨利潤影響較大並且2022 年組件資產剝離的非經常損益影響較大，2023 年公司扣非後歸屬母公司股東淨利潤38 億元，同比增長15%；2024Q1 實現收入159 億元，同比增長1%；扣非後歸屬母公司股東淨利潤10 億元，同比下降5%。
事件評論
公司目前主要包括低壓電器和新能源兩大塊業務，其中新能源業務中戶用光伏（正泰安能子公司）佔比較高，因此我們分兩大業務來看。
低壓電器業務方面，我們判斷公司低壓電器份額、盈利能力持續改善。
1）2023 年公司低壓收入201 億元，同比增長8%。一方面，公司持續推進渠道能力建設和行業市場開拓，國內市場份額持續提升，2023 年低壓收入均實現穩增長；截至2023 年末，公司擁有445 家一級經銷商，21,860 家二級分銷商，超10+萬家終端渠道，實現區縣級覆蓋率約92%；在行業端，公司在5G&通訊、新能源、流程工業領域推出行業領先的系統解決方案及系列產品，以滿足市場對高端化、智能化低壓電器的需求；另一方面，公司低壓電器國際業務持續推進，全球活躍渠道與項目客戶達2,000 餘家，實現全球140多個國家業務覆蓋，2023 年公司國際業務收入45 億元，同比增長16%，其中北美地區收入增長超50%，貢獻收入增量。2024Q1 預計公司低壓電器收入有望延續較優表現。
2）毛利率方面，公司2023 年低壓電器業務毛利率28%，同比提升1.85pct，並且相比2023 年上半年低壓電器業務毛利率進一步提升，預計主要因公司加強成本控制和物流倉儲費用管理等；預計2024Q1 公司低壓電器毛利率有望延續修復態勢。
光伏業務方面，戶用裝機規模延續較快增長。戶用方面，公司子公司正泰安能2023 年併網裝機規模超12GW，同比增長約50%，市場份額約29%；同時公司出售電站8GW，持續推進輕資產模式運轉。截至2023 年末，戶用電站持有規模約14GW。2023 年正泰安能實現淨利潤26 億元，同比增長約50%，保持高增速。2024Q1 預計公司戶用光伏裝機規模繼續實現較大規模新增。
綜上，公司低壓電器業務正迎來盈利修復彈性，戶用光伏維持高增速。預計2024 年公司歸屬母公司股東淨利潤達48 億元，對應PE 估值約9 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟出現波動的風險；
2、戶用光伏行業電網消納不及預期的風險。