事项：

公司发布2023 年报&2024 年一季报，2023 全年实现营收265.84 亿元，同比+12.37%，实现归母净利润26.23 亿元，同比-49.05%。其中23Q4 实现营收66.97 亿元，同比+24.45%/环比-15.74%，实现归母净利润4.38 亿元，同比-26.23%/环比+8.93%。24Q1实现营收54.16 亿元，同比-5.46%/环比-19.14%，实现归母净利润5.28 亿元，同比-47.36%/环比+20.45%。

评论：

2023 年凭借成本优势逆势提升市占率，工业硅和有机硅销量均实现较大提升。

公司目前工业硅产能为122 万吨，23 年工业硅销量101.7 万吨，同比+74.22%，自用42.72 万吨，同比+45.35%，均价1.34 万元/吨，同比-24.35%。我们分析2023 年是公司全面提升市场占有率的一年。全年来看，工业硅价格在7 月底触底1.33 万元/吨（含税价），行业多数产能亏损，公司自备电厂产能具备一定成本优势，由此公司市占率大幅提升。有机硅方面，公司有机硅单体产能173万吨，23 年全年开工率106.48%，主要产品110 生胶/107 生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量同比+70%/+47%/+35%/+5%/+16%，均价同比-34%/-35%/-38%/-38%/-46%。在有机硅行业普遍亏损的情况下，公司凭借成本优势及高端化优势实现销量大幅提升。

2024Q1 工业硅价格触底，有机硅在3 月迎来阶段性反弹。工业硅板块2024Q1实现营收22.56 亿元，同比-20.7%。其中销量16.96 万吨，同比-6%，自用量12.90 万吨，同比+41%，实现销售均价1.33 万元/吨，同比-15.5%/环比-3.5%。

有机硅板块（110 生胶+107 生胶+混炼胶+环体硅氧烷+气相白炭黑）合计营收27.36 亿元，同比+12%。其中主要产品110 生胶/107 生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量同比+73%/+11%/+3%/-16%/+20%，均价同比-13%/-13%/-11%/-12%/+7%。从行业价格来看，Q1 有机硅DMC 价格总体呈“倒V”走势，行业利润主要为头部企业赚取。

底部逆势扩张，龙头地位进一步巩固。2023 年是公司逆势扩张产能的一年，截至目前公司在工业硅和有机硅方面市占率显著超越同行，硅业龙头地位凸显：1）工业硅：根据公司年报数据，2023 年工业硅行业总产量为370 万吨，公司产量占行业约36%，预计随着云南80 万吨（一期）在24Q4 投产，公司龙头定位将进一步巩固。2）有机硅：根据百川盈孚数据，2023 年行业产量约在180 万吨，公司产量折DMC 预计在92.1 万吨，由此测算行业市占率超过50%。

投资建议：公司是工业硅行业龙一，且位于行业成本曲线最左侧，同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性。但由于24 年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，因此我们下调此前预期。我们预计2024-2026 年实现归母净利润32.74/40.10/48.98 （ 2024-2025 年前值为40.17/59.96）亿元，同比增速分别为+24.8%/+22.5%/+22.2%。根据可比公司估值，我们给予公司2024 年20.8x P/E，目标价格57.62 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等