金吾财讯 | 东方证券发研指，腾讯音乐(01698)24Q1营业收入67.7亿元(人民币，下同)（yoy-3.4%，qoq-1.8%）。24Q2该行预期收入达73.8亿（yoy+1.3%，qoq+9.1%）。24Q1公司毛利率40.9%（yoy+7.9pp，qoq+2.6pp），主要系音乐订阅和广告服务收入强劲增长，以及原创内容逐渐增加。

该行指，公司24Q1在线音乐服务为50.1亿（yoy+43.0%,qoq-0.3%），主要系用户对更有吸引力的会员权益、互动的产品功能和丰富的音乐内容的付费意愿上升，从而使得会员收入提升，且广告主更加青睐公司多元化的产品组合和创新的广告形式，广告收入增加。该行预期Q2收入56.7亿（yoy+33.5%，qoq+13.3%），该行预期24年收入为225亿（yoy+30%）。Q1MAU5.8亿(yoy-2.4%,qoq+0.4%)；MPU1.1亿(yoy+20.2%,qoq+6.4%)，会员新增创历史新高；ARPPU10.6元/月(yoy+15.8%,qoq-0.5%）。该行预期Q2公司ARPPU持续提升，音乐付费会员新增达350万。24全年该行预期会员收入达153亿，同比增长26.7%。

该行表示，随着在线音乐付费、ARPU双增，公司音乐会员付费收入在整体结构比重持续提高，利润率端有望持续优化。该行预计24-26年公司净利润分别为66/80/94亿元(24-25年原预测值为57/69亿元，因上调会员付费用户数及毛利率上调盈利预测)。参照可比公司，给予24年29倍P/E，目标价61.53港币(55.97人民币)，维持“买入”评级。