事項：
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告，2023 年，公司實現營收39.8億元，同比+15.7%；歸母淨利潤5.7 億元，同比+21.1%；扣非淨利潤5.3 億元，同比+16.4%。24Q1，公司實現營收9.5 億元，同比+4.1%；歸母淨利潤1.5 億元，同比+36.6%；扣非淨利潤1.4 億元，同比+50.0%。23 年度公司擬每股現金分紅1.1 元，股利分配率爲63.94%，同時每10 股轉增4 股。
評論：
裝飾原紙銷量高增，外銷延續靚眼表現。分產品看，23 年公司裝飾原紙/木漿貿易實現收入31.1/8.2 億元，同比+30.4%/-14.9%；毛利率23.4%/3.5%，同比+3.0/-10.5pct。其中，裝飾原紙23 年實現銷量30.5 萬噸，同比+34.2%；單價同比-2.9%至10183 元，主要繫馬鞍山工廠投產和已有產能爬坡影響。分區域看，23 年公司內銷/外銷實現收入31.6/7.8 億元，同比+8.3%/+66.9%；毛利率16.8%/28.5%，同比-0.7/+4.5pct，主要系公司調整市場結構，加大海外市場開拓力度，高毛利產品國際市場份額持續提升。
盈利能力改善，費用管控有效。漿價下跌帶動公司盈利能力修復，23Q1-Q4 分別實現毛利率14.1%/18.8%/20.6%/22.1%，呈現逐季修復態勢；23 年全年實現毛利率19.0%，微增0.6pct。24Q1 實現毛利率20.2%，同比+6.1pct，環比-1.9pct。
費用端，23 年公司銷售/管理/財務費用率分別爲0.6%/1.3%/-1.3%，同比+0.02/-0.1/+0.01pct，24Q1 銷售/管理/財務費用率分別爲0.4%/0.9%/-0.3%，同比+0.04/-0.2/+1.7pct，整體費用率管控良好。綜合來看，公司23 年/24Q1 分別實現歸母淨利率14.2%/15.4%，同比+0.6/+3.7pct。
持股計劃靴子落地，深度綁定核心員工。2024 年5 月公司公佈員工持股計劃，其中參與的員工總數不超過257 人，本次員工持股計劃有助於實現公司和員工的深度綁定，有望充分調動員工的積極性，爲公司中長期發展增添活力。
投資建議：公司是高端裝飾原紙領軍企業，依託成本控制優勢、客戶資源優勢和產品品質優勢保持了穩定的出貨增長。隨着募投項目“年產18 萬噸特種紙生產線擴建項目（一期）”順利投產，公司競爭優勢有望持續強化。結合一季報及近期經營情況，我們預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤6.55/7.76/8.88 億元（24/25 年前值爲6.83/8.36 億元），對應當前股價PE 分別爲12/10/9X；使用DCF 估值法，我們給予公司目標價27.6 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：下游需求不及預期，多元化佈局效果不及預期等。