業績簡評
5 月16 日，公司發佈2024 財年業績公告，公司2024 財年實現營收184.1 億港元（同+6.1%），歸母淨利潤23.0 億港元（同比+20.2%）。公司下半財年實現主營收入94.7 億港元（同比+17.5%），歸母淨利潤11.7 億港元（同比+41.7%）。
經營分析
FY24H2 內銷顯現經營韌性，外銷顯著改善：分區域看，FY24 中國/北美/歐洲及其他海外營收分別同比+8.1%/+2.3%/+2.9%至120.0億/42.8 億/12.0 億港元， 其中下半財年分別同比+11.2%/+38.3%/35.0%。中國市場整體顯現經營韌性，其中分品類來看，FY24 中國市場沙發/牀墊營收分別同比+7.7%/+14.4%至77.8/29.9 億港元，沙發業務公司依託讓利消費者，FY24 銷量同比增長25.7%。分渠道來看，公司繼續加大線下擴張，中國區域線下門店全年淨增765 家至7236 家（未含格調），線下/電商渠道全年營收分別同比+10.5%/+6.3%至81.5/26.2 億港元，其中下半財年門店/電商營收分別同比+15.3%/-5.9%。此外，歐美市場FY24H2需求恢復較爲明顯，公司海外收入增長顯著改善。
原材料成本下降，FY24 毛利率全面提升：公司FY24 淨利率同比+1.5pct 至12.5%，毛利率同比+0.9pct 至39.4%，其中FY24H2 毛利率同比+1.4pct 至39.6%，主因原材料成本下降，FY24 原材料中的真皮/鋼材單位成本同比分別-10.1%/-8.1%。分區域來看，FY24中國/ 北美/ 歐洲及其他海外市場毛利率分別同比+0.1/+0.7/+6.7pct 至40.4%/37.1%/30.3%。費用率方面，公司FY24 銷售/管理費用率分別同比-1.1/-0.8pct 至18.0%/5.2%。
功能沙發滲透率提升支撐內銷增長基礎，外銷景氣度有望延續：
展望後續，內銷方面雖然傢俱行業整體需求後續或有所承壓，但功能沙發品類依託性價比逐步提升及持續消費者教育，其在國內的滲透率仍有較大提升空間（根據歐睿統計23 年滲透率爲9.7%）。
公司依託自身成本及品牌優勢，後續有望仍有望依託品類滲透率提升紅利，驅動自身逆勢增長。此外，海外市場目前整體景氣度相對較爲理想，並且考慮補庫週期時間及後續降息預期，公司外銷景氣度有望延續。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司25-27 財年EPS 分別爲0.65/0.72/0.79 港元，當前股價對應的PE 分別爲11X、10X、9X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲；品類擴張不及預期；匯率大幅波動。