核心观点：

行业：增速放缓，竞争回归理性。下沉市场有人口规模优势，潜在需求仍待释放。社区团购有助于提升下沉市场网络零售基础设施，解决消费痛点。经历18-20 年上半场洗牌，以政策监管趋严为分水岭，社区团购进入下半场。社区团购行业增速放缓与外部经济环境的变化以及社区团购玩家的降本增效战略变化相关。

复盘：美团优选和多多买菜2023 年下半年开始将减亏作为主要目标。

美团优选早期实现了全国快速铺开，且比多多买菜更早注重基础设施建设。多多买菜凭借着主站流量和供应链优势，在21Q2 开始超越美团优选成为市场第一，22 年起各家都开始更加注重高质量发展。根据晚点网，23 年多多买菜实际完成约1900 亿元GMV，美团优选实际完成约1400 亿元GMV，行业头部玩家在将核心目标转向降本增效减亏。

高质量发展战略路径探讨：开源节流成为减亏主要路径。在 23 年报业绩会上，公司也明确了社区团购减亏的主要基调。在收入端，可以提升件单价与毛利率；成本端，分拣履约、团长佣金及用户补贴成本仍有下降空间。我们预计，2024 年美团优选全年的亏损额将控制在100 亿-120 亿元。

盈利预测与投资建议。我们对于美团本地核心商业的盈利能力以及长期竞争力保持乐观。到店业务竞争趋势缓和对于美团到店业务OPM 和估值修复有双重利好；外卖整体盈利能力有保障。社区团购减亏幅度加大，将有效增厚整体利润。预计24-25 年收入3317、3886 亿元；经调整净利为348、532 亿元。按照24 年经营正常状态假设下 SOTP 方法算得每股合理价值176.05 港元/股。对公司长期业务壁垒、盈利能力保持乐观，维持“买入”评级。

风险提示。新业务培育速度低于预期，本地业务竞争，监管等风险。