金吾财讯 | 交银国际发研报指，百度(09888)2024年1季度总收入315亿元（人民币，下同），同比增1%，符合该行/一致预期。调整后净利润70亿元，对应净利率22%，同比提升4个百分点，大幅超过该行/一致预期16%/27%，得益于持续关注运营效率优化及战略资源分配核心业务。

该行指，百度核心收入238亿元，同比增4%，调整后运营利润增4%，对应利润率23%，同环比持平。1）广告收入增3%，中小广告主受线下恢复影响较大，房地产及上下游、招商仍然较为疲软；2）智能云受生成式AI和大模型拉动收入增速继续恢复至12%，运营利润持续为正。

该行续指，由于百度在用户侧的改造升级对搜索流量及传统广告点击有负向影响，2024年广告收入增速预计将降至2.6%，较此前预期的4.7%继续下调。但AI云在目前对AI算力的需求拉动下，短期模型训练收入将拉动云收入增速快于1季度，预计全年增13%以上。虽然收入增长承压，但该行仍然预计公司经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率。按分部加总（SOTP）估值，略微下调目标价至132美元/128港元，对应2024/25年11/9倍市盈率。现价对应2024年9倍市盈率，在估值底部区间，关注大模型的改造成果及变现进程，维持买入。