2024 财年业绩超过市场预期

公司公布2024 财年业绩：2HFY24/FY24 实现营业收入94.74/184.11 亿港币，同比增长17.51%/6.11%，净利润11.66/23.02 亿港币，同比增长41.75%/20.23%，海外收入及盈利能力快速改善，业绩超过市场预期。公司计划派息每股30 港仙，派息率达50.7%。我们预计随着国内渠道推进及海外需求复苏，公司业绩有望稳步提升。

发展趋势

1、2HFY24 内销收入同增11%，外销收入同增38%，内外销收入全面复苏。1）内销：2HFY24/FY24 内销收入59.82/119.87 亿港币，同比增长11.2%/8.1%，2HFY24/FY24 剔除铁架实现收入53.87/107.69 亿港币，同比增长9.2%/4.8%，其中沙发收入38.90/77.81 亿港币，同比增长4.8%/3.1%，床垫收入14.96/29.88 亿港币，同比增长22.6%/9.6%；2）外销：2HFY24/FY2024 北美市场收入22.47/42.84 亿港币，同比增长38.3%/2.3%；欧洲及其他海外市场收入6.63/11.95 亿港币，同比增长35.0%/2.9%，HG 收入3.76/6.74 亿港币，同比增长12.9%/10.0%。我们预计伴随国内存量更新与智能家居需求增长，叠加海外客户拓展与产能释放，公司业绩有望进一步提升。

2、原材料价格下降，控费能力提升，盈利能力持续向好。公司FY2024 毛利率为39.37%，同比+0.88ppt，主要由于原材料价格下降，销售费用率18%，同比-1.12ppt，管理费用率5.19%，同比-0.84ppt，财务费用率1.09%，同比+0.14ppt，综合影响下，净利率12.51%，同比+1.47ppt。我们预计随着公司降本增效持续推进，公司盈利水平有望持续改善。

3、线下门店稳步扩张，线上销售持续赋能。1）线下：2HFY24/FY2024 公司门店净增348/765 家至7236 家，线下门店收入同比增长15.3%/5.8%至40.51/81.49 亿港币，公司持续布局下沉渠道，重点发力同店销售增长，推进门店精细化管理。2）线上：2HY24/FY2024 公司线上收入13.35/26.21亿港币，同比-5.9%/1.8%，我们认为公司后续有望通过电商销售平台引流线下门店，促进品牌力和销售转化率进一步提升。

盈利预测与估值

我们维持FY2025 净利润预测27.74 亿港币不变，引入FY2026 净利润预测32.74 亿港币，当前股价对应FY2025/FY2026 10/8 倍 P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换，上调目标价13%至9.00 港币，对应FY2025/FY202615/13 倍P/E，较当前股价有30%上行空间。

风险

原材料价格大幅度波动，地产景气度下行超预期。