2019 年公司完成控制權變更，成爲江西省國有文化傳媒公司。2019 年3 月，慈文傳媒控股股東、實際控制人完成變更，交易完成後，江西省出版集團公司全資子公司華章投資成爲公司控股股東，江西省人民政府成爲慈文傳媒的實際控制人。華章投資合計通過2 次股份受讓（轉股價13 元/股）和二級市場增持（增持均價9.207 元/股），截至2023 年報，持有公司20.05%股權，通過受託表決擁有公司29.79%股權的表決權股份。
影視主業強化高質量發展，與各大頭部平台建立緊密合作。2023 年，公司總營收4.6 億元（同比-1.1%），扣非歸母淨利-3966 萬元；歸母淨利2763 萬元（同比-43.9%），主要系應收賬款減值轉回、項目置換收益、項目債務重組等；經營活動現金流淨額1228 萬元（同比-95%）。影視劇爲公司第一大主業，2023 年收入爲4.59 億元（同比-1.46%），主要來自《烽火流金》、《紫川光明三傑》、《紫川光明王》等項目和存量劇集的多輪發行；毛利率7.8%（同比-15.2pct）。2023 年共有4 部影視劇和1 部廣播劇實現首輪播出，6 部影視劇取得發行許可證，3 部完成製作，8 部處於後期或拍攝中，整體項目儲備豐富，持續精品大IP 內容打造，與愛奇藝、優酷、騰訊、芒果TV 等各大平台建立緊密合作。
積極轉型定位成爲一家相關多元化、輕資產、平台運營的泛文化公司。1）力爭搭建自己的短劇平台打造，打造長、中、短劇相結合的影視製作集群；2）打造遊戲、動漫及衍生品業務，與騰訊、優酷、愛奇藝、嗶哩嗶哩、字節等平台深入探討合作，發掘控股股東江西出版傳媒集團系統內遊戲版號資源，持續多元內容開發。2023 年，公司遊戲業務收入129 萬元（同比+361%），毛利率65.7%。3）與智象未來達成戰略合作、所參與基金參投Rokid、與小派科技（國內VR 硬件開發商）開展戰略合作、與互影科技開展互動影遊等，積極打造新技術催生下的數字版權、元宇宙、AIGC 等數字文化資產產業集群。
推進管理提升，大股東賦能。公司依託國有控股股東，構建新型公司架構，與江西銀行、招商銀行南京分行、北京銀行南昌分行建立戰略合作，充分利用資本市場，積極拓展公司投融資渠道。整體看，公司在政策、產業賦能、資源導入、融資增信、戰略規劃等多維度聚合優勢，持續穩定健康發展。
盈利預測與估值。我們對公司主營預計如下：1）影視劇業務：從項目儲備看我們預計公司2024-2026 年確認收入主要作品集數分別爲158 集、170 集和180 集，考慮劇集類型假設單集價格分別爲400 萬元、450 萬元和450 萬元；2024-2026 年，公司影視劇業務收入分別爲6.3 億元、7.7 億元和8.1 億元，同比增速分別爲37.7%、21.0%和5.9%；2）遊戲及互聯網服務業務：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲500 萬元、1000 萬元和1500 萬元。
整體我們預計公司2024-2026 年總營收分別爲6.4 億元、7.8 億元和8.3 億元，同比增速分別爲38.3%、21.8%和6.6%；歸母淨利分別爲0.72 億元、0.93 億元和1.07億元，同比增速分別爲160.1%、30.1%和14.2%。我們預計公司2024-2026 年全面攤薄EPS 分別爲0.15、0.20 和0.22 元/股。
採用PE 估值，參考可比公司2024 年38 倍PE 估值，我們給予公司2024 年45 倍PE 估值，目標價6.75 元/股；採用PB 估值，我們預計公司2024-2026 年全面攤薄BPS 分別爲2.19、2.38、2.61 元/股，參考可比公司2024 年平均4.9 倍PB，給予公司2024 年5.0 倍PB 估值，目標價10.95 元/股。出於審慎性原則，我們平均結合PE 和PB 兩種估值法，目標價8.85 元/股，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。影視項目進展不及預期，業務轉型進展開展不及預期。