事件描述
2024 年第一季度公司實現營業收入27.9 億，同比-8.2%；實現歸母淨利潤3.9 億，同比-36.3%；實現扣非後歸母淨利潤2.8 億，同比-17.0%。
事件評論
經濟波折復甦階段，行業運價仍有承壓。（1）需求角度，由於宏觀內需仍處波折復甦期，行業需求仍有壓力，國內主要港口內貿集裝箱吞吐量1-2 月累計同比-0.2%，考慮到3 月爲節後復工階段，預計1Q24 整體吞吐量同比微幅增長；（2）受需求偏弱、行業23 年新增運力影響，PDCI 指數均值1Q24 同比-26.8%至1127 點，環比-4.8%，從運價看行業供需格局回歸至2018 年水平（2018-2020 年Q1 的PDCI 均值爲1180、1201、1288 點）。
低谷期內貿穩步發展，外貿租船收入擴大。（1）經歷23 年大船投放與磨合後，公司大船運營更爲嫺熟，航線佈置更爲合理，因此運量增速高於運力增長：1Q24 內貿加權平均運力同比+2.4%，完成內貿運輸量同比+7.5%，預計實際計費箱量增速略高於運輸量，低谷期內貿穩步發展；（2）公司目前新下水大船基本投入外貿租船市場，受益租船規模擴大，公司外貿租船收入提升。因此儘管運價下滑明顯，但公司營業收入同比-8.2%至27.9 億。
經營環比改善，財務費用下降。經營角度，一方面低谷期公司更加註重成本管控、降本增效，另一方面大船運營經驗豐富後資產優勢得以體現，因此環比視角（消除外貿租船對影響）看，公司營業收入環比-11.6%，但營業成本環比-13.3%，毛利率環比+1.7pct 至16.5%，但運價下行影響仍導致1Q24 毛利潤同比-25.2%。費用端，公司期間費用同比減少0.8億，主要爲財務費用減少，利息收入和匯兌收益貢獻下公司財務費用同比減少0.7 億。
持續優化船隊結構，或受政府補貼節奏影響利潤。（1）大船下水後公司持續優化船隊結構，通過出售老舊船舶，1Q24 錄得資產處置收益1.0 億；（2）或由於政府補貼計入節奏問題，1Q24 其他收益較少，同比減少1.7 億。因此最終公司1Q24 歸母淨利潤爲3.8 億，同比-36.3%，扣非後歸母淨利潤爲2.8 億，同比-17.0%，利潤降幅優於行業價格降幅。
投資建議：兼具經營韌性與向上彈性，長期高分紅回報股東。首先行業層面，供給釋放的壓力階段已過，需求也已達底部，行業供需格局大概率逐步修復；其次公司角度，在低谷期無論是內部挖潛、降本增效，還是外部尋求租船收益和補貼收益，均體現公司較強經營韌性、利潤創造的意願和能力均較強；無論行業還是公司，都具有明顯的宏觀經濟修復向上期權。公司自上市以來持續保持較高分紅比率，2023 年期末分紅比率達到88%，目前公司在手現金規模和現金創造能力保障分紅能力，公司回饋股東的強意願提供分紅動力，因此公司長期分紅收益可觀。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲14.2、17.9、19.7億，對應PE 分別爲13、10、9 倍，假定60%分紅比率則對應股息率爲4.7%、5.9%、6.5%，看好公司經營與管理，維持“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟出現較大幅度下滑；
2、行業競爭格局惡化。