本報告導讀：
2024Q1 受益國內復甦、海外直營持續高增驅動，業績實現快速增長；IP提振品牌勢能，國內海外同店拓店有望持續釋放，IP設計零售集團值得期待。
摘要：
業績符合預期，“增持”評級。維持預計公司2024-2026年營收分別爲173.56/209.80/251.01億元，經調整淨利潤分別爲 28.69/34.48/41.32 億元。考慮到國內拓店單店有望匹配釋放，海外加速拓店疊加IP 策略推進發力，成長空間可期，給予2024 年 24.1xPE，維持目標價 60.30港元，維持“增持”評級。
業績簡述：2024Q1實現營收37.24億元/yoy+26.0%，其中海外收入12.22億元/yoy+52.6%，國內收入25.02億元/yoy+16.2%；經調整淨利潤6.17億元/yoy+27.7%.
業績表現符合預期，直營高增驅動毛利率再創新高。2024Q1經調整淨利潤6.17億/yoy+27.7%，經調整淨利率16.6%/yoy+0.2pct；毛利率從2022Q3的35.7%穩步提升至2024Q1的43.4%，同比提升4.1pct，環比2023Q4旺季提升0.3pct，創歷史新高。業績實現較快增長，主要由於：①海外業務強勁表現驅動，2024Q1海外業務中高毛利率直營市場貢獻佔比達58%，海外收入在總收入佔比達32.8%，較同期提升 4.7pct：②TOPTOY收入貢獻提升，受益品牌議價能力提升與結構優化，驅動毛利率顯著優化；③海外市場 IP 策略逐步推進，IP 產品研發、供應鏈整合與全球化核心能力將驅動毛利率穩步提升。
IP提振品牌勢能，國內海外穩步拓店。IP提振國內與海外品牌勢能，加盟商拓店意願積極，2024Q1單季Miniso門店國內淨增108家，海外淨增109家，TOPTOY淨增12家；預計2024年國內全年淨增350-450 家，海外全年淨增 550-650 家，直營代理佔比 1：1，TOPTOY全年淨增50-80家目標上調至100家淨增目標。基於：0國內大店戰略持續推進，有望帶動 IP 銷售佔比持續提升：②海外市場直營驅動，隨着產品組合優化、IP銷售佔比提升，經營槓桿逐步釋放；預計公司IP銷售佔比提升仍有較大空間，IP設計零售集團值得期待。
風險提示：行業競爭加劇；子品牌發展不及預期風險。