投资要点

振华重工：全球港机龙头+海工装备领军者，股权激励彰显发展信心1）公司为全球港机龙头+海工装备领军者，岸桥起重机全球市占率70%，连续26 年世界第一。

2）过去5 年营收CAGR=7.6%，归母净利润CAGR=0.2%。过去5 年几何ROE 为3%。2023 年公司新签订单56 亿美元，过去5 年订单CAGR=9.5%。发布股权激励计划，彰显发展信心。

港口起重机：公司为全球龙头，受益更新需求、自动化升级、品类拓张、后市场服务1）市场空间大：2022 年全球达673 亿元，其中国内达205 亿元、份额占比约31%。预计到2028 年全球市场规模将达1039 亿元，2022-2028 年CAGR=7.7%，受益全球集装箱吞吐量稳步提升。未来行业发展趋势受益大型化、自动化、高速化，推升港机更新升级需求持续提升。

2）竞争格局集中：大型港口起重机——振华重工为世界龙头，其他行业参与者主要为大型综合性工程机械制造商，包括：德国利勃海尔集团、意大利Fantuzzi、日本三井制造、韩国斗山工程机械、瑞典卡尔玛、三一国际等。小型港口起重机——产品种类较多，行业公司相对大港机更加多元，三一国际在集装箱正面吊和堆高机市场占据龙头地位。竞争格局趋势——港机行业门槛较高、下游港口客户集中度高，预计未来竞争格局将持续保持较为集中态势。

3）振华重工：市占率70%的全球港机龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司连续26 年市占率世界第一，自2006 年起市占率保持70%以上。2011-2023 年公司港机新增订单从24.6 亿美元、增长至36.1 亿美元，CAGR=3.2%。公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。

海工装备：受益油价、风电需求驱动下游资本开支，公司订单趋势向上1）市场空间：2022 年中国海工装备制造企业营收达740 亿元，同比增长19.7%，下游需求主要由海洋油气、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。海油市场——当前油价具备较好的经济回报和资本开支动力，中国海油资本开支由2018 年的621 亿元、增长为2023 年的1280 亿元，CAGR=15.6%。海上风电市场——受益成本下降、风机大型化驱动装机量持续提升。

2）竞争格局：行业壁垒高、竞争者较少。但中高端市场由欧美日韩企业占据，国内大多中低端为主、逐步进入高端领域。国内中国船舶、中集集团、振华重工龙头领先，期待加速突破。

3）振华重工：海工装备领军企业，过去6 年订单CAGR=21%。公司具备海工EPCI 总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从2018 年的5.8 亿美元增长至2023 年的15.1 亿美元，2018-2023 年订单金额CAGR=21%。

投资建议：全球港机龙头+海工装备领军企业，受益需求周期向上、品类拓张、治理优化预计2024-2026 年公司归母净利润为8/8.8/10.8 亿元，同比增长54%/10%/22%,对应PE24/22/18 倍，对应PB 1.18/1.12/1.06 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。