公司發佈2023 年年度報告&2024 年一季度報告。2023 年公司實現營業收入26.11 億元，同比-2.45%；實現歸母淨利潤2.63 億元，同比-18.25%；實現扣非歸母淨利潤3.05 億元，同比+1.45%。2023Q4 公司實現營業收入5.39 億元，同比-21.27%；實現歸母淨利潤-0.16 億元，同比-122%；實現扣非歸母淨利潤0.047億元，同比-85.85%。2024Q1 公司實現營業收入6.41 億元，同比-14.15%；實現歸母淨利潤0.51 億元，同比-63.2%；實現扣非歸母淨利潤0.72 億元，同比-43.58%。2023 年公司利潤承壓主要是：1）複方血栓通系列產品中選全國中成藥聯盟集中帶量採購，隨着各省份陸續執標，受集採降價影響，公司業績短期承壓下降；2）由於上游中藥材價格上漲，公司去年整體醫藥製造成本同比增加，壓縮了公司的利潤空間。
費用結構持續優化，不斷重視研發投入。2023 公司毛利率爲58.6%，同比下降6.26pct，主要受中成藥帶量採購以及上游中藥材價格上漲影響。從費用端看，2023年期間費用（含研發）同比減少1.96 億元。公司銷售費用率爲34.09%，同比下降3.28pct；公司研發投入連續多年超過營業收入的8%，2023 年研發投入佔全年營業收入超12%，研發費用率爲4.88%；管理費用率爲5.96%，同比微降0.45pct。
中藥爲基、創新引領，打造公司長期核心競爭力。公司夯實處方藥核心業務領域，着力保障核心產品市場份額穩定、提升創新藥商業化能力以及提升重點潛力品種銷售貢獻，其中複方血栓通系列產品全國中成藥聯盟集採中選，有望取得產品使用量的提升，提高公司市場份額和主導地位。在創新方面，公司已有1 個創新藥項目獲批上市（來瑞特韋片，治療新冠病毒感染），1 個創新藥項目的新藥上市申請獲得受理（昂拉地韋片，治療甲型流感），6 個創新藥項目處於臨床試驗階段。
長效GLP-1 類藥物RAY1225 注射液，目前處於II 期臨床試驗階段，雙週製劑，具有GLP-1 受體和GIP 受體雙重激動活性，擬用於降糖、減肥、代謝綜合徵等多種代謝性疾病的治療。ZSP1601 片目前處於IIb 期臨床研究，是國內第一個獲批臨床擬用於非酒精性脂肪性肝炎治療的小分子創新藥物。公司已建立多模式良性循環的研發生態體系，構建自主研發爲主、合作研發爲有效補充的研發模式，研發成果有望逐步兌現，帶動公司業績長期持續發展。
盈利預測與投資評級。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲3.60 億元、4.43億元、5.28 億元，對應增速分別爲36.9%，23.0%，19.0%。對應PE35/29/24X。
維持“買入”評級。
風險提示：臨床試驗進展不及預期風險；創新藥研發失敗風險；中成藥銷售不及預期風險。