事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入6.23 億元，同比增長6.64%，歸母淨利潤1.18 億元，同比增長25.79%，扣非淨利潤0.66 億元，同比增長1.98%。
分季度來看： 2023Q4 實現收入1.69 億元，同比下降4.36%，歸母淨利潤0.29 億元，同比增長67.37%，扣非淨利潤0.17 億元，同比增長45.94%；公司單季度收入相對穩健，環比Q3 增長12.15%，呈現較好恢復趨勢，單季度利潤在低基數下實現高增。
期間費用率穩中有降，廠房折舊等影響短期毛利水平。公司2023 年銷售費用率8.90%，同比下降0.15pp，管理費用率14.86%，同比下降0.37 pp，研發費用率5.81%，同比下降0.47pp，財務費用率-0.64%，同比提0.40pp，公司期間費用率整體有所優化，其中財務費用率略有提升，主要因本期利息收入減少。伴隨募投廠區逐漸投產，相關折舊攤銷有所增加，對公司利潤率造成一定影響，2023 年公司毛利率41.62%，同比下降2.00 pp，淨利率18.93%，同比提升2.88pp。
膠塞需求逐漸回暖，在手項目儲備豐富。2023 年公司覆膜膠塞產品收入3.19 億元，同比增長3.07%，常規膠塞產品收入2.91 億元，同比增長10.59%，年初迄今伴隨診療需求的持續復甦，配套膠塞產品需求逐漸釋放，相關產品迎來穩健增長。公司基於持續品牌技術優勢持續加大市場開拓和終端營銷，2023 年新增上海凱萊英、雲南白藥、華熙生物等284 家客戶，在手授權項目達2398 項，與多家制劑客戶推進產品共同審批，未來有望逐步推向市場。
產能項目加快推進，注射筆、預灌封等多款新品進展順利。2023 年公司全力推進自動化、智能化工廠改造項目和擴大預充式醫用包裝材料產能項目的建設投產，目前高價值丁基膠塞、筆式注射器用及預灌封注射器用橡膠組件等多個新品種已經完成產品研發和申報登記，順利進入客戶聯合驗證階段。2024 年公司將進一步加快相關品種的客戶聯合驗證和關聯審評步伐，推動COC 產品的開發工作，推動公司營收規模實現更快發展。
盈利預測與投資建議：根據業績數據，我們調整盈利預測，預計新冠過後公司盈利能力有望逐漸回升，醫療監管政策可能造成新品入院的短期波動，預計2024-2026 年營業收入7.53、9.78、12.86 億元（+21%、+30%、+31%），調整前24-25 年10.01、13.70億元；預計歸母淨利潤1.24、1.78、2.55 億元（+5%、+43%、+44%），調整前24-25年1.82、2.83 億元。公司當前股價對應2024-2026 年約24、16、11 倍PE。考慮藥用膠塞空間廣闊，公司作爲國產龍頭憑藉比較優勢將逐步擴大市場份額，智能化改造及擴產破除產能瓶頸，打造新增長點，業績有望保持快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：新產品研發、註冊及認證風險，政策變化風險，匯率變動風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。