2023 年收入同比增长45.43%，归母净利润同比增长56.04%。公司2023 年实现营收87.33 亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34 亿元，同比增长56.04%。受益TOPCon 电池技术大规模扩产，公司业绩高速增长。毛利率/净利率分别为28.95%/18.77%，同比变动+3.51/+1.34 个pct，盈利能力提升。

2024 年一季度实现收入25.79 亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78 亿元，同比增长71.93%，一季度持续高速增长主要系2023 年TOPCon 电池持续扩产，公司订单增长所致。2023 年以及2024 一季度盈利能力提升主要系公司确认收入订单从PERC 转向TOPCon，公司在TOPCon 路线中湿法设备和镀膜设备市占率较高，新设备在导入期毛利率较高所致。

合同负债高增，钙钛矿设备、HJT 设备持续取得突破。截止2024 年3 月31日，公司合同负债182.03 亿元，同比增长133.79%，合同负债大幅增长预示公司订单高增，支撑公司未来业绩快速增长。HJT 方面，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT 整线订单，并且常州HJT 电池平均转换效率达到25.4%，公司HJT 设备竞争力持续增加；钙钛矿方面，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。

拓展半导体领域，推进平台化发展。公司拥有4 到12 吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求。此外，公司突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等核心技术，研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后发往国内半导体IDM 某头部企业，目前半导体领域设备国产化率较低，可替代空间大，公司持续向半导体领域拓展有望打开更大成长空间。

风险提示：光伏新增装机不及预期；TOPCon 扩充不及预期；光伏产能过剩；新技术拓展不及预期。

投资建议：公司系光伏电池片设备龙头，在手订单充足，HJT、钙钛矿设备持续取得突破，并积极向半导体领域拓展。考虑到光伏行业扩产放缓，竞争加剧，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为26.25/34.13/37.75 亿元（2024-2025 年原值为27.68/38.33 亿元），对应PE 9/7/6 倍，维持“买入”评级。