①今晚的美國CPI數據，將決定美國第一季度通脹的意外上升是否會持續下去；
②全球市場也可能將因此迎來一個重要的變盤點。
聯儲局的政策制定者通常都不太願意過於看重某一單項數據，不過定於今晚20:30公佈的美國4月份消費者價格指數(CPI)可能會有些不同。
在此前連續多月的CPI數據超出預期之後，今晚這一個對全球金融市場影響力最爲明顯的經濟指標，將決定美國第一季度通脹的意外上升是否會持續下去，全球市場也可能將因此迎來一個重要的變盤點：
這關係到金融市場和聯儲局是否需要適應通脹可能重新加速的新說法，或者他們是否可以繼續對物價上漲最終將放緩到足以讓聯儲局在年底前開始降息的程度仍抱有希望。
根據芝商所的聯儲局觀察工具顯示，目前市場交易員對於聯儲局在今年9月降息的概率預期約爲64%，降息預期相較一季度尾聲時的情況，已有了較爲明顯的回暖，這很大程度上要歸功於聯儲局主席鮑威爾在5月議息會議上淡化了加息的必要性，從而緩解了市場的擔憂。本月早些時候的非農就業報告也顯示，美國勞動力市場正在降溫，這可能會爲聯儲局儘早降息敞開大門。
不過，美國通脹顯露出的粘性，自始至終都仍然是聯儲局官員較爲頭疼的難題。一些市場人士甚至認爲美國經濟眼下存在滯脹的風險——物價上升，但經濟停滯不前。而今晚的CPI報告，是否能夠打消市場對聯儲局降息前景的最後一絲顧慮，無疑正顯得尤爲關鍵。
“在通脹方面，我們現在已經連續三個月遭遇略微令人不快的挫折了，”羅素投資(Russell Investments)的策略師BeiChen Lin表示。“在4月份的勞動力市場數據不及預期之後，市場參與者希望4月份的通脹數據也能匹配這種(降溫)情況。”
以下是我們對於今晚這個美國CPI之夜的多角度前瞻，供投資者在這個可能影響全球資產市場走向的關鍵夜晚到來之際有所參考：
經濟學家對今晚美國CPI數據的預期如何？
根據媒體對機構經濟學家的調查中值顯示，今晚美國4月CPI數據的四組關鍵環比和同比指標中，除了4月總體CPI環比數據可能維持在前值0.4%的增速水平外，其餘三組數據都將有所回落，具體預期如下：
美國4月CPI年率預計同比增長3.40%，前值爲3.50%；
美國4月CPI月率預計環比增長0.40%，前值爲0.40%；
美國4月核心CPI年率預計同比增長3.60%，前值爲3.80%；
美國4月核心CPI月率預計環比增長0.30%，前值爲0.40%。
下圖是有着“新聯儲局通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos，對各華爾街投行預估數字的具體梳理。可以看到，在對CPI同比數據的預測方面，道明證券的預測最低(3.3%)，花旗和瑞銀最高(3.5%)，其他則均符合中值預測的3.4%。
過往曾有過多次精確預測CPI數據先例的克利夫蘭聯儲的CPI臨近預測模型，眼下的預估則比市場的中值預期要更高一些——該模型顯示，美國4月CPI同比漲幅料爲3.50%，環比則爲0.41%；核心CPI漲幅料爲3.65%，環比則爲0.31%。
從表面來看，今晚美國CPI數據最爲直觀的一處潛在利好，無疑就是總體CPI同比漲幅有望結束此前兩個月連續上升的勢頭。這一點如果在今晚被證實(考慮到預期和前值間有0.2個百分點的距離，難度並不大)，至少可以暫時緩解人們對於美國通脹掉頭向上的擔憂。
至於今晚人們是否能收穫更多的驚喜，則將取決於CPI數據在停止攀升的背景下，是否能實現超預期回落了。
不少機構認爲今晚CPI可能超預期回落？
而頗有意思的是，無論是從略帶“玄學”的歷史規律還是一些投行機構的具體剖析看，今晚的CPI數據還真不乏超預期回落的可能……
先來看一組統計——自從本世紀以來，美國CPI數據還從來沒有出現過連續五個月實際公佈值超出市場預估值的情況，之前的最高紀錄就是目前保持的(截止3月數據)以及2021年所出現過的四次。
歷史情況雖然說只供參考，但在對CPI細分項的一些更合邏輯的具體剖析方面，一些業內人士目前也正作出更爲樂觀的解讀。此前，美國3月通脹之所以居高不下，主要有“三大支柱”：能源價格、保險(主要是車險)和房屋租金。
而在4月，最爲容易觀察的能源價格至少沒有太多壞消息傳來：燃料價格整體趨於穩定，受庫存上升及中東局勢進展等因素影響，國際油價波動有限。美國汽車協會（AAA）數據顯示，4月期間全美平均汽油價格基本維持在3.50美元/加侖附近。
同時，在另一個通脹“釘子戶”房屋租金方面，一些業內人士則認爲4月數據可能會傳出關鍵性的利好。
住房在近年來的通脹中扮演了重要角色，因爲此前住房成本的上升速度非常快，而且住房類目在通脹中的佔比也非常大——佔到消費者價格指數(CPI)的三分之一，佔到個人消費支出價格指數(PCE)的六分之一左右。許多經濟學家此前認爲，住房通脹反映出始於兩年前的新租賃放緩趨勢只是時間問題，而大摩和巴克萊分析師日前就表示，這一點在4月的數據就可能會有所體現。
摩根士丹利首席經濟學家Seth Carpenter在本週的一份報告中表示，目前美國的租金數據非常疲軟，儘管移民人數在過去一年激增，但多戶公寓的空缺率正在接近歷史高點，住房通脹已經釋放出下行的信號。他預計，週三美國CPI數據就可能會“大幅低於預期”。
渣打銀行分析師此前也指出，如果密切觀察住房成本，特別是CPI中的住房通脹相關指標——業主等價租金（OER），就會發現有理由樂觀地預計，住房通脹可能很快下行，並且拉動核心通脹下行。
當然，也並非所有人都樂觀。荷蘭國際集團（ING）就預計，由於該指數計算方式的調整，可能還需要幾個月的時間才能看到住房通脹的影響緩解。
債市和匯市投資者正提前佈局？
正是由於今晚的CPI數據在當前的利率預期背景下顯得格外關鍵，不少股市和債市的交易員在本週乃至上週，其實也已早早對於這份關鍵數據進行了佈局。一些策略師甚至認爲，就數據面而言，本週可能是第二季度最重要的一週。
BMO資本市場(BMO Capital Markets)利率策略師Ian Lyngen和Vail Hartman表示，“從現在到年底，CPI數據對於聯儲局的重要性怎麼強調都不爲過。這項數據要麼將證實通脹的最後一英里會非常艱難，要麼標誌着去年下半年通脹趨於放緩的趨勢將重新恢復。”
該機構還指出，若週三核心通脹意外超預期，影響“將延續到2024年下半年很久之後，因爲這將大大推遲聯儲局降息計劃的啓動時間”。“我們深知，如果第二季度的通脹情況與第一季度如出一轍，那麼FOMC可能要到2025年才會降息。”
當然，正如我們日內早間曾介紹過的，由於不少業內人士預期今晚的CPI數據可能會出現超預期回落，眼下一些期權市場的交易員也更爲相信今晚美債收益率和美元可能會同步走軟。
過去一週，交易者大量買入了那些將在10年期美債收益率降至約4.3%時獲益的期權，這一水平比隔夜收盤價低出了近15個點子，同時也將預示着這一“全球資產定價之錨”或會跌至一個多月來的最低位。一筆尤其引人注目的高風險交易是：如果10年期美債收益率在5月24日之前進一步降至4.25%，該筆成本爲15萬美元的押注將贏得1500萬美元的巨額收益。
根據CFTC的數據，資產管理公司也正繼續增加美債期貨的多頭頭寸，已連續第四周增持多頭。
除了美債市場外，外匯市場的期權定價似乎也普遍認爲，今晚的美國CPI數據可能低於預期，期權交易商一直在積累對美元的看跌押注。近來一直爲正值的彭博美元指數一週風險逆轉指標週二跌破了0，爲兩個月來首次。CFTC的數據也顯示，截至5月7日當週，交易員們正在大量撤回看漲美元的押注。包括對沖基金和資產管理公司在內的非商業投機者目前對美元的淨多倉已降至了約240億美元，這是自4月初以來的最小規模。
美元過往有着在通脹數據降溫後下跌的歷史。在過去一年中，有三次CPI數據低於預期。每一次，美元在當週交易結束時都顯著走低。
DHF Capital S.A.首席執行長兼資產經理Bas Kooijman表示，如果美國週三公佈的通脹數據低於預期，可能推低美元和美國國債收益率，同時支撐歐元。美國國債收益率將對通脹數據作出反應，如果通脹進一步下降，收益率也可能會面臨壓力。
Academy Securities Inc.宏觀策略主管Peter Tchir則指出，如果市場恢復對聯儲局今年至少兩次降息的定價，那麼10年期美債收益率可能會下降至4.30%左右。
美股今晚如何走？大摩羅列六大情景
至於美股方面，一些知名交易商也警告稱，投資者今晚應做好準備，以應對美國股市的平靜局面被打破的可能性。
摩根士丹利E*Trade的Chris Larkin表示，就在標普500指數連續三週反彈之際，重要的通脹數據要出臺了。“漲勢能否延續可能取決於投資者在本週的數據公佈後是否仍對降息持積極態度。”
摩根大通的Andrew Tyler則指出，期權市場目前正押注，標普500指數在週三的CPI數據公佈後將向任一方向波動1%。
以下是摩根大通策略師就今晚CPI數據公佈後美股可能出現的六類不同情境解讀：
情景①：CPI環比增速高於0.4%(發生概率：10%)
標普500指數預計變動：下跌1.75%至2.5%。
Tyler表示，第一個尾部風險情景可能顯示住房價格的回落小於預期，或者汽車價格和公共交通價格的降幅有所逆轉。預計若出現這一情景所有風險資產都將出現拋售，投資者可能會在商品交易中找到避難所，防禦性股票在下跌過程中也可能展露韌性。
情景②：CPI環比增速在0.35%至0.40%之間(發生概率：30%)
標普500指數預計變動：下跌0.5%至1.25%。
Tyler表示：“考慮到市場定價和鮑威爾的言論，這一結果的影響可能會在幾天時間裏顯現出來，但我認爲，隨着美債收益率走高，我們仍然會看到股市下跌，從而推低2024年降息的可能性。最終，這一情景不會改變投資假設，但可能會造成暫時性的回調，這可能是非常短期的，具體取決於本週和下週AI方面消息的走向。”
情景③：CPI環比增速在0.30%至0.35%之間(發生概率：40%)
標普500指數預計變動：下跌0.5%至上漲1%。
Tyler表示：“業主等價租金（OER）和租金通脹仍然居高不下，因此在我們看到更強的反通脹趨勢之前，很難看到整體還是核心CPI出現實質性緩解。顯而易見的是，通脹率越接近上限下限(0.30%)，市場正面反應就越強烈，尤其是當我們看到通脹率低於0.30%，四捨五入才爲0.3%時。”
情景④：CPI環比增速在0.25%至0.30%之間(發生概率：10%)
標普500指數預計變動： 上漲1%至1.5%。
Tyler表示，“這是第一個潛在的正尾部風險，最有可能通過住房通脹下降來實現的。這種正尾部風險可能會引發股票市場內部的實質性輪動，並且可能看起來與2023年11月/12月的情況非常相似。”
情景⑤：CPI環比增速在0.20%至0.25%之間(發生概率：7.5%)
標普500指數預計變動：上漲1.5%至2%。
Tyler表示，“出現這一情景，我們需要看到核心商品價格下降，同時住房通脹減弱。鑑於中國PPI數據，核心商品價格下降感覺更有可能，但仍不足以見證這一情景。預計在此背景下美債收益率將大幅下降，因爲債券市場會將7月降息重新提上日程。股票和信貸資產將受益於‘金髮姑娘模式’的回歸。”
情景⑥：CPI環比增速低於0.20%(發生概率：2.5%)
標普500指數預計變動：上漲2%至2.5%
Tyler表示，“在最後的尾部風險情景中，我們甚至可能看到6月降息押注，隨着完美的反通脹情景的回歸而時隔一個季度捲土重來回歸。通過‘難以置信’的視角來思考這一點，我確實想知道一些投資者是否會因此認爲2024年一季度的GDP滑坡已經轉變爲更明顯的經濟增長放緩，這份通脹數據將成爲‘煤礦中的金絲雀’。如果是這樣，那麼任何漲幅都將讓位於市場的波動性，同時我們將等待下一批經濟數據的出爐。”
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