事件
公司4月15日公告，2023實現營收(8.51億元，+106.25%)，歸母淨利潤(1.13億元，+347.69%)，毛利率(46.47%，+6.79pcts)，淨利率(13.34%，+24.45pcts)。4月28日公告，2024Q1實現營收(0.97億元，-3.25%)，歸母淨利潤(0.05億元，+751.35%)，毛利率(43.80%，-o.99pcts)，淨利率(5.44%，+4.80pcts)。
業績超預期增長，收入、利潤及訂單儲備均創歷史新高公司2023年營業收入(8.51億元，+106.25%）大幅提升、歸母淨利潤(1.13億元，+347.69%）扭虧爲盈，公司業績明顯改善，收入、利潤及訂單儲備均創歷史新高,主要系航空座椅交付結算量大幅增長、訓練系統設備重大項目交付、民航業復甦帶動航空維修業務增長、運營效率與成本控制能力的持續提高等因素所致。公司毛利率(46.47%，+6.79pcts)逐步恢復至以往水平，淨利率(13.34%，+24.45pcts）由負轉正。
2023年公司持續不斷拓展能力範圍、擴大產品線規模，分產品來看:1)機載設備研製是公司業務佔比(58.53%，+27.82pcts)最大類別，其中直升機抗墜毀座椅佔據國內90%左右的市場份額,收入(4.98億元，+293.07%）大幅增長，主要系某重點型號航空座椅交付結算量增長，直升機模擬訓練系統完成集中交付，以及航空廚房插件等客艙系統設備業務持續成長，毛利率(54.75%，+11.65pcts);2)航空維修是公司的創始業務，實現收入(1.83億元，+22.55%)，主要系民航業復甦大環境下，公司民航維修市場拓展以及內部運營管理能力提升所致。毛利率(36.07%，-3.73pcts)，業務佔比(21.51%，-14.69pcts)有所下降,公司飛機複合材料結構件維修能力建設已啓動,將成爲未來新的業務增長點;3)測控及保障設備研製業務是公司重要核心業務，實現收入(1.19億元,+9.60%)，主要系公司產品先後完成交付帶來業績的提升。毛利率(36.40%，-3.20pcts)，業務佔比(13.99%，-12.34pcts);4)技術服務及其他業務板塊包括研發收入、航材貿易收入以及飛機加改裝服務，實現收入(0.51億元，+82.12%)，毛利率（26.37%，+2.63pcts)，業務佔比(5.96%，-0.79pcts) ;5)智能設備研製、工業軟件研發業務是公司近年來培育的新興業務，其中智能設備研製業務主要面向航空航天與防務領域的研發生產單位，爲其提供研發製造與裝備保障領域的智能技術解決方案，產品包括智能工具櫃、智能頂裝車、智能地面任務車輛等,此業務主要由子公司天普思拓承載;工業軟件方面，公司推出了SIPDM超越集成產品研發管理信息系統，爲研發型企業賦能，打造科研項目全生命週期的信息化管理,2023年已完成首個客戶部署,同時還完成了新客戶拓展及簽約，相關部署工作已開展。
成本管控效果顯現，期間費用率大幅下降
費用端來看，公司2023年期間費用(2.43億元，+8.12%）增長，主要系三費費用(1.77億元，+13.56%)增長所致，研發費用(0.67億元，-4.04%)小幅下降。而公司期間費用率(28.60%，-25.95pcts)大幅下降，主要系管理費用率(16.44%，-14.20pcts)降幅較大所致，我們認爲主要系公司營收規模擴大，規模效應逐步顯現。除此之外，銷售費用率(3.98%,-2.60pcts)和財務費用率(0.35%，-0.14pcts)也小幅下降，研發費用率(7.84%，-9.01pcts)下降主要系職工薪酬在收入中佔比（4.51%，-6.30pcts)下降所致。
資產負債端來看，公司應收賬款（7.54億元，+56.54%)大幅增長，主要系收入規模增長。合同負債(0.26億元，+52.03%）大幅增加，存貨(2.93億元，+3.37%）略增，其中原材料(1.22億元，+24.19%）增加，在產品和庫存商品（總計爲0.87億元，-22.04%）減少，發出商品(0.72億元，+9.81%）增加，綜合來看，表明公司訂單充足，積極備貨、交付，隨着發出商品的確認，將進一步提振業績。
現金流量端來看，公司2023年經營活動產生的現金流量淨額0.31億元(+219.33%)，由負轉正，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加;投資活動產生的現金流量淨額(-0.18億元，-78.86%）繼續減少，主要系購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增加;籌資活動產生的現金流量淨額0.74億元(+1412.26%)，大幅增加，主要系取得借款所收到的現金增加以及償還債務所支付的現金減少所致。
2024Q1收到政府補助增加致利潤增長
2024Q1實現營收(0.97億元，-3.25%)，歸母淨利潤(0.05億元，+751.35%)大幅提升，主要系收到政府補助增加，毛利率(43.80%，-0.99pcts)，淨利率(5.44%，+4.80pcts)有所提升，主要系其他收益(0.15億元，+83.03%)增加所致。
以航空維修業務爲起步，以“共性技術”拓展業務範圍公司作爲一家航空航天與防務工業領域高端裝備製造企業，始終堅持“以航空爲主業”，能夠爲航空航天與防務工業領域的設計、製造、運行與維護部門提供系統設備和部件級產品的研發生產、試驗驗證、解決方案與持續服務。公司擁有機載設備研製、航空維修服務、測控及保障設備研製等核心業務,近年將能力拓展至智能設備研發與工業軟件開發等領域,目前更憑藉在直升機領域的應用優勢將核心技術延伸至低空經濟領域。
另外，公司積極拓展主營業務能力、提升現有產品產能，除投資設立天津航技公司外,公司與天津保稅區政府簽訂了投資協議，建設安達維爾天津航空裝備研發生產基地,藉助天津港保稅區航空產業集群優勢,提升公司綜合成本競爭力、綜合技術解決方案及能力。
擬計劃實施再融資項目，進一步提升核心競爭力2024年2月，公司發佈了定增預案，擬向不超過35名對象發行不超過7657萬股(不超過本次發行前公司總股本的30%)股票，募集資金總額不超過7.1億元，用於建設“航空機載設備及航空維修產業基地項目”和“地面保障裝備及復材研製產業化項目”。
其中“航空機載設備及航空維修產業基地項目”實施主體爲天津航技公司，此項目擬藉助天津市空港開發區航空產業集群,圍繞航空維修、機載設備兩大業務板塊進行建設,以滿足未來業務體量的增長,向復材維修等領域延伸、擴大維修業務範圍，提高運營管理效率。“地面保障裝備及復材研製產業化項目”實施主體爲耐思特瑞公司,此項目依託公司的技術積累和市場資源，提升現有復材結構件、大型地面保障裝備的生產能力,同時推進機電一體化產品、模擬訓練系統等新產品的產業化應用,進一步打造核心競爭力。
股票激勵擴大激勵對象範圍，彰顯發展信心
2022年8月，公司發佈2022年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予限制性股票222.2萬股，佔草案公告時公司股本總額的0.88%。該激勵計劃限制性股票的授予價格爲6.01元/股，激勵對象總人數爲92人，覆蓋技術(業務)骨幹人員、中層管理人員。業績考覈年度爲2023-2025年三個會計年度，目標爲2023-2025年度歸母淨利潤不低於1.50億元/1.80億元/2.16億元。
相較2021年發佈的股權激勵計劃(後於2022年4月進行了修改),此次激勵擴大了激勵對象範圍，考覈期縮短一年，考覈指標相同。2021年限制性股票激勵計劃考覈期爲2023-2026年，歸母淨利潤目標不低於1.50億元/1.80億元/2.16億元/2.59億元。
公司接連開展股權激勵計劃,持續覆蓋高管及核心技術人員,對未來的業績增長形成指引，有利於公司的長期可持續發展。
武器裝備列裝及換代牽引機載設備需求提升，低空經濟等新興產業帶動航空維修業蓬勃發展直升機與固定翼運輸機作爲我國國防軍工領域重要機型，機隊規模將隨“十四五”期間武器裝備規模列裝及更新換代而顯著增長,航空機載設備作爲技術升級的核心載體，尤其是核心部件技術的自主可控下的技術升級是行業發展的必然方向，機載設備製造領域也將隨防務機型的增加而增長。
同時,隨着我國民航業的復甦,C919投入正式運營，以及商業航天、低空經濟等戰略性新興產業的佈局規劃，民用航空將進入發展新週期,也將滋生出更多維修需求，促進航空維修產業發展。
投資建議
我們認爲:
l)公司受益於“十四五”軍工高景氣度發展和自主可控需求，疊加民用航空的回暖、國產大飛機制造的增量、低空經濟等新領域的佈局，均將支撐公司未來發展;2)公司持續加大對新業務、新市場和新客戶的拓展力度,再融資項目的佈局也將助力公司實現規模化生產,深化主營業務發展,進一步完善公司產品體系，進一步加強競爭力;3)公司接連開展股權激勵計劃,對未來業績增長形成指引，彰顯對未來經營發展的信心。
基於以上觀點，我們預計公司2024-2026年的營業收入分別爲10.39億元、12.73億元、15.65億元，歸母淨利潤分別爲1.80億元、2.16億元、2.61億元，EPS分別爲0.70元、0.85元、1.02元，維持“買入”評級，2024年5月9日收盤價22.33元，對應2024-2026年PE分別爲32倍、26倍、22倍。
風險提示
市場競爭加劇風險、客戶需求低於預期風險、高端人才流失風險等。