軟磁粉芯持續景氣，一體化龍頭乘風產業趨勢。軟磁粉芯爲功率電感核心材料，站穩光儲新能源及充電樁等景氣賽道。根據我們測算，2022-2025 年全球合金軟磁粉芯市場空間預計達45.9/65.6/82.7/100.1 億元，3 年CAGR 達29.7%。其中，光伏市場需求有望由2022 年14.6億元提升至2025 年的33.4 億元，成爲最大下游應用場景；新能源汽車市場需求有望由2022年的6.4 億提升至2025 年的18.9 億元，成爲複合增速最快的下游應用場景。
主業成本+盈利+新品優勢顯著，雙基地積極擴產。公司作爲細分賽道龍頭，形成粉體+粉芯+電感一體化佈局，在成本+盈利能力+新產品研發拓展方面有望鑄造核心競爭力。產能方面，公司實行惠東+河源雙生產基地佈局，其中惠東通過技改升級產能有望達3 萬噸以上；河源基地新建年產能2 萬噸項目，預計將於2024、2025 年達到滿產狀態。
一體化延伸賦能電力到電子賽道，AI 算力打開芯片電感需求空間。芯片電感爲公司一體化延伸的自研新品，對比傳統材料具備高功率+小型化優勢，充分受益電子電力行業高功率密度趨勢。AI 算力產業趨勢推動芯片電感需求釋放，根據我們測算，2022-2027 年潛在高算力芯片電感市場空間預計對應7.1/11.5/15.7/25.0/32.4/40.6 億元，5 年CAGR 達41.6%。其中，GPU 爲公司重要下游應用，根據我們測算，預計2022-2027 年芯片電感在AI 服務器的市場空間有望達1.0/1.9/3.8/7.1/10.2/12.4 億元，5 年CAGR 達66.9%。
芯片電感產品+產能+激勵三重佈局，有望打造新主營業務。產品認證方面，公司已取得多家國際知名芯片廠商的驗證和認可，於23 年下半年進入大批量生產交付階段。產能佈局方面，24 年有望繼續擴充至1000-1500 萬片/月。團隊激勵方面，公司與核心員工持股平台共同投資設立了控股子公司惠州鉑科新感技術有限公司，通過打造獨立法人平台，積極優化資源配置，賦能業務長期發展。
盈利預測與估值：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.41/4.35/6.03 億元，對應2024 年5 月7 日收盤價PE 估值爲33/26/19x。我們選取東睦股份、龍磁科技、順絡電子作爲可比公司，根據Wind 一致預期，可比公司2024-2026 年平均PE 分別爲23/18/14x。考慮公司芯片電感業務從0 到1 產能持續放量，有望打開算力賽道的第二成長極，該業務有望享受更高的成長性和一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：需求波動風險；項目建設不及預期風險；原材料波動風險；新業務拓展不及預期風險；市場空間測算偏差的風險。