来源：华尔街见闻

5月14日港股盘后，$腾讯控股 (00700.HK)$公布一季度财报，业绩全面超预期，毛利率由去年同期的45%提升至53%。

在稍后召开的电话会上，腾讯表示，腾讯广告业务增长强劲，微信视频号、小程序、公众号及搜一搜等平台的卓越表现，拉动了腾讯一季度广告收入同比增长26%。在广告技术方面，腾讯正在通过人工智能创新广告定位过程，帮助广告商管理他们的广告活动，并最近推出了Honewan平台以协助广告商创建广告内容。这些创新正推动广告业务的快速增长。

腾讯认为，随着时间的推移，短视频流的变现潜力最终会超过朋友圈等传统社交信息流，公司也正朝着这一方向发展。此外，微信搜索服务的使用量保持健康增长，腾讯自去年开始对其进行初步变现，目前仍处于变现初期。微信的高用户参与度、搜索量的增长，以及丰富的内容生态系统，为微信搜索收入的持续增长提供了广阔空间。

在游戏领域，腾讯实现了总流水的增长。国际游戏市场收入同比增长3%，而本土游戏收入虽一季度同比下降2%，但环比增长28%，显示出强劲的复苏势头。腾讯将继续推动“常青游戏”的发展，并探索大型竞争性多人游戏，以保持其在游戏行业的领先地位。

金融科技业务方面，腾讯指出金融科技业务的增长放缓主要受到线下消费减少的影响。然而，随着政府多项经济刺激措施的实施，腾讯预计这一趋势将逐渐逆转，金融科技业务将恢复增长。还有，腾讯在将长期免费提供的SaaS产品变现方面取得了初步成果，但SaaS业务的商业化仍处于早期阶段，中国的企业的软件付费习惯还在培养中。未来，腾讯将持续稳步推进SaaS服务的变现进程。

展望未来，腾讯将继续利用AI技术提升广告和游戏业务的效率和用户体验。腾讯管理层对公司的长期增长前景保持乐观，并预计随着业务组合的优化，即从低利润收入转向高利润收入，各业务部门的利润率将持续上升，且这一积极趋势将持续数年。

以下为分析师Q&A环节实录：

Q1：关于游戏业务，上个季度强调了一个关键策略重振了关键指标，展示Super Cell游戏的强劲表现，绝地求生的复苏，鉴于IP组合和执行在线游戏的丰富经验，管理层可以与我们分享游戏业务未来的潜力和增长计划，以及如何将成功复制到其他IP和游戏中？

回答: 我们一直在努力恢复一些关键游戏的活力，这个过程目前进行顺利。我们从这段经历中获得了一些经验教训，归类为“常青”之类的游戏似乎有能力自我恢复。一个很好的例子是《荒野乱斗》，不仅流水超过去年同期的四倍，而且每日活跃用户数量翻倍。

第二个教训是，如果常青款游戏的游戏停滞不前，那么问题通常不在于游戏，而在于游戏的运营方面。我们需要对运营团队进行改变，当我们做出这些改变时，我们会很快看到积极的结果。大型竞技多人游戏本质上是常青的，就像足球、篮球等关键运动的本质上一样。有正确的人来管理游戏，就会得到正确的结果。

Q2：上个季度，腾讯承诺了至少进行1000亿的回购，考虑到股价自上个季度以来已经大幅上涨，应该如何考虑回购的速度？回购将更多依赖股价还是其他因素？

回答: 我们已承诺回购至少1000亿港元的股票，回购一直在相当一致的基础上进行。我们不认为回购取决于股价，因为我们觉得股价仍然有吸引力，企业利润大幅增长，投资组合价值不断增加，长期前景非常好，所以我们将继续追求股票回购。

Q3：关于广告业务，一季度增长势头，应该如何思考我们的市场份额增长故事和宏观复苏背景下的增长？在视频账户方面，未来几年广告增长势头如何以及直播电商GMV增长如何推动广告收入？

回答: 鉴于经济形势复杂，广告商的情绪也相当复杂。我们预计广告增长在接下来的季度会比第一季度慢，当前处于一个良好的位置，可以继续以快速的速度占据市场份额，我们在增加视频账户的广告收入方面仍处于早期阶段。总的来说，我们在广告收入增长方面仍然非常有建设性，市场份额占比也会进一步增长。

Q4：随着HRK收入的积极增长，服务器游戏也在本季度实现了创纪录的高收入，是否有任何未完成的调整仍在进行中？游戏业务是否存在任何风险或不确定性？

回答: 递延收入增长是游戏报告收入增长的积极领先指标。我们没有看到特别的风险，我们相信通过我们所做的结构性改变，已经在一定程度上降低了游戏业务的风险。

Q5：我们如何从成功游戏中学到经验，并将其应用于新游戏的培育，特别是即将推出的DNF Mobile和国际市场的新游戏？同时，在利润率普遍上升的背景下，未来利润率是否可持续性以及不同部门的利润率趋势？

回答: 在“常青游戏”不断优化和提升的背景下，新游戏不仅要与同期发布的游戏竞争，还要与所有现存游戏，尤其是那些已经存活并演变为“常青游戏”的顶尖游戏竞争。这种竞争现象在PC、移动设备、游戏主机上都存在，且在中国和国际市场都日益明显。玩家花费的时间越来越多地集中在像《堡垒之夜》和《使命召唤》这样的大型常青游戏上。

对于新游戏的挑战，我们的策略是提升我们推向市场新游戏的质量门槛，专注于数量更少但质量更高、更有潜力的游戏。我们意识到，并非所有新游戏都能成为“常青游戏”。一些游戏是内容驱动型，它们有预定的生命周期，这很合理，这些游戏也能成功并受到玩家喜爱。但对于我们希望成为“常青游戏”的那些游戏，我们更关注玩家参与度和留存率等内在指标，而非外部可见的炒作、下载量或首日收入。这些指标是我们判断游戏是否具有长期潜力的关键。例如，《金铲之战》起初表现平平，但现已成为中国第三大手机游戏，仅次于我们的另外两款游戏。这些是我们在新游戏推出方面的一些考量和方针。

关于各业务部门利润率的可持续性问题，涉及多个因素，包括竞争状况、宏观经济状况和季节性因素。但长期来看，最关键的因素是部门内产品和业务的组合。在我们三大业务部门，尤其是广告、金融科技和商业服务，它们正在进行积极的组合转变，从低利润收入转向高利润收入，这一积极趋势将持续数年。因此，我们认为当前的利润率及其上升趋势是可持续的。

Q6：腾讯在AI方面的计划是什么？腾讯如何利用AI提升广告业务？在AI发展的大背景下，竞争对手如字节跳动和阿里巴巴也在利用AI改进他们的广告业务，这将如何影响长期内广告市场份额的变化？

回答: 我们认为AI工具如Advantage Plus对社交媒体公司在广告领域的发展至关重要，因为它们简化了广告流程，使其能与搜索引擎和电商平台竞争。而社交媒体平台的优势在于用户参与度和花费的时间远超搜索引擎或电商平台。

尽管竞争对手也在采用AI，但我们认为最大的受益者将是那些拥有大量未充分变现用户时间的公司，通过采用AI技术，将能够更有效地将这些时间转化为收益，从而成为最大的受益者，而我们是其中之一。通过使用AI，这些公司可以更精准地定位广告，提高用户参与度，从而更有效地将用户花费的时间转化为收益。

AI提高了点击率，特别是对于社交媒体这类初始点击率较低的平台。此外，AI还让广告商能够为社交媒体创建图像和视频广告，而不仅仅是文本广告。我们预计广告支出将转向那些用户参与度高、能够提供更高点击率和交易量的服务。

Q7：Meta宣布推出Meta AI功能并将其整合到WhatsApp等所有Meta产品中，腾讯是否会利用其强大的网络产品生态系统，未来推出类似于Meta AI的功能？

回答: 微信和其他高用户参与度的产品将是AI产品的绝佳分销渠道。目前，大家都在尝试不同的产品，尽管还没有人找到一个普遍适用的问答应用（除了OpenAI之外）。我们正在开发和测试适合我们现有产品的不同AI产品，并将适时推出。

Q8：腾讯的商业服务和云服务，如腾讯的新业务收入增长了三倍，腾讯会议的收入也翻了一番，是否表明客户对我们服务的采用正在加速？以及这是否会在今年剩余时间内持续？在财富管理这块，腾讯在金融科技服务领域的战略是什么？

回答: 腾讯在将长期免费提供的SaaS产品变现方面取得了初步成果。尽管这一成就的起点相对较低，但验证了在中国为SaaS服务收费的可行性。与美国等成熟市场不同，中国的企业的软件付费习惯还在培养中。目前，腾讯正开始向企业推出并变现一些增值服务。但SaaS业务的商业化仍处于早期阶段，与美国企业软件所取得的成就相比，目前的收入规模尚小。

腾讯预计，要实现收入的持续增长，还有很长的路要走。目前的进展是对商业模型的一个初步验证，而非变现速度的加快。未来，腾讯将持续稳步推进SaaS服务的变现进程。我们尚未到达SaaS服务的增长转折点，但我们将继续投资于这些服务，因为这些服务有助于与企业客户建立联系，推动其他云服务的销售。我们期望在SaaS市场成熟时成为领先者。

在财富管理服务方面，我们提供与基金管理公司合作的货币市场基金，相比客户将资金存入银行账户或消费，用户更倾向于将资金投入货币市场基金。而且我们观察到这一趋势在增长，部分原因是我们的支付平台上有越来越多的用例，使得人们习惯于在平台上存放更多资金；另一部分原因是消费者减少消费、增加储蓄的意愿。

为了进一步发展，我们将继续加强支付平台建设，使用户更愿意将更多财富托付给我们，并为他们提供更多使用场景。同时，我们也会与更多基金管理公司合作，提供优质的货币市场基金和其他财富管理产品。此外，我们将重点投资于风险管理，确保客户资金安全。如果这些方面都能得到妥善处理，我们相信这些措施将共同推动财富管理服务的稳定增长。

Q9：关于电商，去年我们讨论了视频账号和小程序。目前，我们在哪方面的创新最为突出？特别是在广告技术升级方面，是否会通过视频账号、直播和小程序来推广基于ROI的广告产品？

回答: 在广告技术方面，腾讯正在通过人工智能创新广告定位过程，帮助广告商管理他们的广告活动，并最近推出了Honewan平台以协助广告商创建广告内容。这三个领域是我们推动创新的焦点，这些创新正推动我们广告业务的快速增长。

Q10：腾讯庞大的投资组合，价值接近1300亿美元。在京东和美团股份分配之后，公司是否有关于股份分配的持续或可预测的政策，以便市场能够更积极地评估这一部分的价值？

回答:关于我们的投资组合，我们一直在与被投资公司合作，推动它们提高盈利能力。本季度非IFRS准则下的联营公司收入超过50亿元人民币，同比增长显著，这表明投资者对我们整体收益的估值已经隐含地将我们的投资组合估值为数千亿人民币。尽管这与投资组合的内在市场价值有差距，但随着联营公司如拼多多盈利能力的提升，这个差距将随着它们盈利的增长而缩小，因为它们的盈利将直接影响我们的广告收入。

目前，我们没有分配股份的计划。过去几年，我们将大部分自由现金流投资于我们的投资组合，这在战略上帮助我们构建了生态系统，并在财务上为股东带来了回报。

例如，在游戏领域，我们投资了许多游戏工作室，这帮助我们进入了国际市场，并获得了一些常青和大型游戏的控制权。在音乐行业，我们投资了Spotify和上游公司，以在中国建立强大的腾讯音乐的地位。在支付方面，我们的投资也促进了许多用例的发展。从战略和财务两方面来看，投资组合为股东创造了大量回报。

但现在，投资组合已经达到了相当大的规模，一些公司随着成熟可能会进行分配。鉴于投资组合的规模，我们不打算再投入额外的资金。如果我们需要追求新举措，实际上可以在投资组合内部进行一些投资的循环利用。这样，公司的自由现金流就可以用于股东价值提升活动，比如支付股息和回购股票。这就是我们对股东价值贡献的考虑方式。

Q11：Hun Yuan在游戏业务中的潜在应用是什么？以及它如何帮助提升游戏制作的效果？

回答:Hun Yuan目前在游戏业务中主要提升客户服务质量，通过回答玩家问题，提供高满意度的AI客服。尽管AI已经在游戏中得到应用，但尚未广泛使用生成性AI技术。预计随着技术的进步，Hun Yuan未来可以发展为多模态AI，能够创建高质量的视频内容，进一步助益游戏制作。

目前，AI可以通过NPCs创造互动体验，但目前还不能完全取代游戏内容创造中的重头工作。可能需数代技术演进，AI才能在游戏开发中发挥更关键作用。

Q12：能否详细解释金融科技业务增长放缓的原因，并分解支付与非支付部分？同时，金融科技业务的中长期增长前景如何？微信搜索近期货币化势头增强，您能讨论其货币化策略吗？若能分享一些运营指标，将有助于我们了解其增长潜力。

回答:金融科技业务增长放缓主要由线下消费减少导致，这是一个普遍现象，政府正在实施多项刺激措施以重振经济和消费信心。随着政府刺激措施的实施，预计这一趋势将逆转。

在逆转之前，支付业务增长将放缓，而提现费用虽然是一次性的低质量收入，但减少提现将使资金更久留在系统中，虽然不会产生即时的提现收入，但将转化为资产管理的一部分，并随着时间的推移继续产生财富管理费用，从而转变为长期增值的收入。财富管理服务预计将持续增长，原因如前所述。

鉴于宏观环境的不利因素，我们在长期生息费方面采取更谨慎的态度，注重风险管理。这是我们审视金融科技收入不同组成部分的方式。

微信搜索服务的使用和搜索量都在以健康的速度增长，我们从去年开始对其进行了初步的变现。由于微信的高参与度、搜索量的增长，以及微信内丰富的内容生态系统（包括公众号、小程序和视频号），我们仍处于变现初期，这为微信搜索收入的持续增长提供了广阔的空间。

Q13：视频账号的变现潜力可能与朋友圈相当。鉴于视频账号的用户参与度是朋友圈的两倍，您能否分享关于参与度对广告收入强度的看法？是否有可能视频账号的总货币化最终超过朋友圈？管理层曾对内部流程提出批评，我们是否可以期待在下半年及未来几年看到一个更稳定的产品发布流水线？

回答:正如Meta等公司所示，随着时间的推移，短视频流的货币化最终会超过传统社交信息流，我们认为我们也正朝着这一方向发展。

对于游戏开发，尽管我们已解决一些明显问题，我们意识到未来可能会出现新挑战。游戏开发是一个不断迭代和调试的过程。但目前，我们已经克服了一些主要挑战，这提高了我们现有游戏的用户参与度和货币化，并增强了对新游戏产品线的信心。

您提到了我们内部的游戏开发流程。外界可能会误以为腾讯有统一的游戏开发流程，但这就像假设迪士尼旗下的所有工作室都以相同的方式运作一样不准确。以腾讯的五大游戏为例，它们分别由位于成都、深圳、赫尔辛基和洛杉矶的团队开发，每个工作室都有其独特的实践和优势。虽然我们分享最佳实践，但每个工作室都保持其独特性，这是它们的核心力量，我们计划持续强化这些优势。

我们对游戏团队的态度并非批评，我们的游戏团队做了许多正确的事情，但没有任何团队或游戏是完美的。我们持续进行公开透明的调试，并且对外界更加透明和诚实地讨论我们的努力和所做的改变。我们相信我们的一些主要游戏是真正的“常青游戏”，我们不会仅仅因为游戏没有成功就归咎于其生命周期，而是寻找并解决具体问题，以实现游戏的长期成功。这也是我们拥有许多“常青游戏”的原因。

此外，多样性对我们来说至关重要，腾讯游戏家族拥有世界上最多的工作室，它们独立工作，分享经验，集体进步，速度快于行业平均水平。

编辑/tolk