1Q24 業績略好於我們預期
公司1Q24 收入同比增長26%至37 億元，non-IFRS 淨利潤同比增長28%至6.2 億元，業績略好於我們預期，主要因海外直營收入的超預期增長。
高基數下國內同店基本穩定，O2O 快速增長。雖然1Q23 零售環境好轉帶來較高基數，但得益於名創優品品牌升級後“高性價比+IP”的精準定位，名創優品國內業務1Q24 收入同增14%至23 億元，其中線下收入同增16%至21 億元，平均門店數同比+19%，同店銷售在高基數下同比略降約2%（1-2 月同店同比約-5%，YTD 同店同比基本持平），主要受客單量影響。O2O 業務收入同增超80%實現快速增長，有效帶動同店銷售增長。季內國內淨開108 家店至4,034 家，約53%新開店位於一二線城市。
TOPTOY 1Q24 收入同增55%至2.1 億元，同店同增26%，產品組合優化帶動毛利率同增約8ppt。管理層上調全年開店預期至淨開100 家。
海外直營市場延續高增，北美歐洲貢獻快速提升。1Q24 海外收入同增53%至12 億元，好於管理層預期。分渠道看，代理/直營市場收入分別同增23%/84%，GMV 同增35%/78%，同店銷售同增18%/32%。直營市場季內收入佔比達58%，同環比均有所提升。重點市場北美、歐洲GMV 分別同增近110%、80%+，GMV 合計貢獻佔比超20%。季內海外淨開店109 家至2,596 家，其中直營市場淨開67 家（主要由印尼和美國貢獻）。
毛利率續創新高，海外拓展、品牌升級帶動費用投放。1Q24 毛利率同增4.1ppt 至43.4%，主要因高毛利率的海外直營業務佔比提升，及TOPTOY產品組合優化。剔除股權激勵費用後，銷售費用率同增3.4ppt，主要因海外業務拓展帶來人員和租金費用、折攤開支增長，以及品牌升級帶來廣宣費用增加；管理費用率同比基本穩定。其他淨收入0.15 億元（vs. 1Q23 0.03億元）增厚利潤，單季度non-IFRS 淨利潤同增28%至6.2 億元。
發展趨勢
公司持續推進IP 戰略，目前IP 分別貢獻國內銷售和海外發貨的約25%/40%+。管理層計劃在4Q24 海外旺季來臨前開設更多高質量門店。
盈利預測與估值
因公司財年調整，我們引入2024/25 年EPS 預測2.15/2.59 元，當前港股對應21/17 倍2024/25 年non-IFRS P/E，美股對應20/17 倍。維持港股/美股跑贏行業評級。考慮公司海外業務保持高速增長帶動估值提升，上調港股和美股目標價13%至61.69 港元/31.84 美元，對應25/21 倍2024/25 年non-IFRS P/E 和港股/美股25%/26%的上行空間。
風險
零售環境不及預期，渠道開店不及預期，新業務發展不及預期。