2019 年公司完成控制权变更，成为江西省国有文化传媒公司。2019 年3 月，慈文传媒控股股东、实际控制人完成变更，交易完成后，江西省出版集团公司全资子公司华章投资成为公司控股股东，江西省人民政府成为慈文传媒的实际控制人。华章投资合计通过2 次股份受让（转股价13 元/股）和二级市场增持（增持均价9.207 元/股），截至2023 年报，持有公司20.05%股权，通过受托表决拥有公司29.79%股权的表决权股份。

影视主业强化高质量发展，与各大头部平台建立紧密合作。2023 年，公司总营收4.6 亿元（同比-1.1%），扣非归母净利-3966 万元；归母净利2763 万元（同比-43.9%），主要系应收账款减值转回、项目置换收益、项目债务重组等；经营活动现金流净额1228 万元（同比-95%）。影视剧为公司第一大主业，2023 年收入为4.59 亿元（同比-1.46%），主要来自《烽火流金》、《紫川光明三杰》、《紫川光明王》等项目和存量剧集的多轮发行；毛利率7.8%（同比-15.2pct）。2023 年共有4 部影视剧和1 部广播剧实现首轮播出，6 部影视剧取得发行许可证，3 部完成制作，8 部处于后期或拍摄中，整体项目储备丰富，持续精品大IP 内容打造，与爱奇艺、优酷、腾讯、芒果TV 等各大平台建立紧密合作。

积极转型定位成为一家相关多元化、轻资产、平台运营的泛文化公司。1）力争搭建自己的短剧平台打造，打造长、中、短剧相结合的影视制作集群；2）打造游戏、动漫及衍生品业务，与腾讯、优酷、爱奇艺、哔哩哔哩、字节等平台深入探讨合作，发掘控股股东江西出版传媒集团系统内游戏版号资源，持续多元内容开发。2023 年，公司游戏业务收入129 万元（同比+361%），毛利率65.7%。3）与智象未来达成战略合作、所参与基金参投Rokid、与小派科技（国内VR 硬件开发商）开展战略合作、与互影科技开展互动影游等，积极打造新技术催生下的数字版权、元宇宙、AIGC 等数字文化资产产业集群。

推进管理提升，大股东赋能。公司依托国有控股股东，构建新型公司架构，与江西银行、招商银行南京分行、北京银行南昌分行建立战略合作，充分利用资本市场，积极拓展公司投融资渠道。整体看，公司在政策、产业赋能、资源导入、融资增信、战略规划等多维度聚合优势，持续稳定健康发展。

盈利预测与估值。我们对公司主营预计如下：1）影视剧业务：从项目储备看我们预计公司2024-2026 年确认收入主要作品集数分别为158 集、170 集和180 集，考虑剧集类型假设单集价格分别为400 万元、450 万元和450 万元；2024-2026 年，公司影视剧业务收入分别为6.3 亿元、7.7 亿元和8.1 亿元，同比增速分别为37.7%、21.0%和5.9%；2）游戏及互联网服务业务：我们预计公司2024-2026 年收入分别为500 万元、1000 万元和1500 万元。整体，　　我们预计公司2024-2026 年总营收分别为6.4 亿元、7.8 亿元和8.3 亿元，同比增速分别为38.3%、21.8%和6.6%；归母净利分别为0.72 亿元、0.93 亿元和1.07 亿元，同比增速分别为160.1%、30.1%和14.2%。

我们预计公司2024-2026 年全面摊薄EPS 分别为0.15、0.20 和0.22 元/股。采用PE 估值，参考可比公司2024 年38 倍PE 估值，我们给予公司2024 年40-45 倍PE 估值，对应合理价值区间6.00-6.75 元/股；采用PB 估值，我们预计公司2024-2026 年全面摊薄BPS 分别为2.19、2.38、2.61 元/股，参考可比公司2024 年平均4.9 倍PB，给予公司2024 年4.5-5.0 倍PB 估值，对应合理价值区间9.86-10.95 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司合理价值区间为7.93 元/股-8.85 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。影视项目进展不及预期，业务转型进展开展不及预期。