投資要點
新增產能有序釋放，業績實現高速增長
2023 年，公司實現營業收入353.27 億元，同比增長20.22%；實現歸母淨利潤13.63 億元，同比增長45.81%；實現銷售毛利率14.58%，同比提升3.89pct；實現銷售淨利率3.92%，同比提升0.67pct。2023Q4 公司實現營業收入73.10 億元，同比下降12.59%，環比下降29.78%；實現歸母淨利潤0.84 億元，同比下降55.26%，環比下降79.93%；毛利率13.22%，環比提升4.73pct，淨利率1.18%，環比下降1.23pct。2023 年光伏產業鏈上游產能集中釋放，全球光伏行業整體保持快速發展態勢，公司海外電池、組件產能有效釋放，業績實現高速增長。
太陽能電池組件爲主要收入來源，盈利能力顯著提升2023 年，公司太陽能電池組件業務實現營業收入286.75 億元，同比增長18.85%，佔總營收的81.17%，實現毛利率13.63%；實現太陽能電池組件產量19.10GW，同比增長33.21%；實現銷量18.99GW，同比增加40.85%，產銷均實現高速增長；盈利能力方面，公司太陽能組件單位售價爲1.51 元/W，同比下降15.62%；單位毛利爲0.21 元/W，同比增加129.22%。2023 年，受自供太陽能電池比例上升影響，疊加以多晶硅爲代表的上游環節供給情況明顯改善，公司製造成本下降，主營產品盈利能力快速恢復。
國內新項目積極籌備，海外市場進一步拓展
截至報告期末，公司光伏組件年產能爲35GW。產能主要分佈於浙江寧波、江蘇金壇、浙江義烏、安徽滁州、馬來西亞和內蒙古包頭等生產基地。此外，“浙江寧海5GWN 型超低碳高效異質結電池片與10GW 高效太陽能組件項目”、“江蘇金壇4GW 高效太陽能電池片和6GW 高效太陽能組件項目”和“安徽滁州年產10GW 高效太陽能電池項目”等項目正在有序推進中。組件實現銷售18.99GW。
其中，海外組件銷售量達到8.84GW，巴西、匈牙利、澳大利亞、哥倫比亞等新興市場組件出貨實現較大突破。公司處於異質結電池領域第一梯隊，盈利能力迅速恢復，規模優勢顯著，隨着公司新增產能有序落地以及海外市場的進一步開拓，公司規模優勢將進一步增長，繼續保持行業領先地位。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是光伏異質結電池龍頭，降本增效穩步推進成本優勢顯著，海外市場持續開拓。考慮到組件環節市場競爭加劇，價格水平維持低位，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲16.33、22.87、29.16 億元，對應EPS 分別爲1.43、2.01、2.56 元，PE 分別爲9、6、5 倍。
風險提示：下游需求不及預期；原材料和燃料動力價格波動風險；國際貿易政策波動