公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 全年公司實現營業收入9.3億元，同比增長37.76%；實現歸母淨利潤1.8 億元，同比增長18.08%；扣非歸母淨利潤1.8 億元，同比增長26.67%。23Q4 公司實現營業收入2.4億元，同比增長32.39%；歸母淨利潤1368 萬元，同比下降50.37%；扣非歸母淨利潤1223 萬元，同比下降42.16%。24Q1 公司實現營業收入2.5 億元，同比增長8.53%；歸母淨利潤7275 萬元，同比增長51.77%；扣非歸母淨利潤6662 萬元，同比增長41.68%。
新簽訂單態勢良好，費用率水平保持平穩：公司商務網絡持續拓展，營收快速增長，2023 年新簽訂單15.04 億元，同比增長36.50%，受宏觀經濟及行業政策變化的影響，個別客戶回款不暢，公司對此類客戶應收賬款全額計提了壞賬準備，導致利潤增速低於收入增速。從費用率看，公司23 年各項費用水平較爲平穩，其中管理費用率11.74%（-1.64pcts）；銷售費用率4.70%（+1.7pcts）；研發費用率13.27%（+0.01pct）。
各項業務穩步發展，積極拓展新業務領域：從分業務角度觀察，2023 年公司藥學研究服務業務實現營收5.7 億元（同比+28.67%），截至2023 年期末公司立項自研1 類創新品種共11 項，在透皮與局部遞藥系統（TDDS）研發技術平台全面佈局，與KNK 達成關於SN001 和SN002 兩款透皮貼劑的《許可協議》，成立中藥研究開發平台諾和晟欣、寵物藥事業部諾和瑞寵。在臨床試驗和生物分析服務業務方面，2023 年公司實現營收3.6 億元（同比+54.54%），板塊共配置人員368 名，同比增長26.46%，爲公司長期發展蓄力。在臨床試驗方面，公司建立四大專業平台，在全國設立19 個常駐點，與260 餘家醫院建立長期臨床合作。生物分析方面，公司目前正在運行100餘項創新藥臨床前、臨床I 期項目。
自研管線持續拓展，研發投入不斷加碼：2023 年公司研發費用1.2 億元（同比+37.91%），持續加大自主立項創新藥、改良型新藥、特色仿製藥的研發投入。3 項新藥項目通過NMPA 批准進入臨床試驗，126 項藥品申報上市註冊受理，10 項一致性評價註冊受理；取得77 項藥品生產註冊批件；34項通過一致性評價；11 項原料藥通過審評獲批，首次實現申報受理和註冊批准均超過100 項。
盈利預測與評級：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.59、3.57、4.82 億元，對應增長40.4%、37.7%、35.0%，當前股價對應PE 爲23X、17X、12X，維持“買入”評級。
風險提示：醫藥研發投入下降風險、行業競爭加劇風險、新藥研發進展不及預期風險。